靠售賣一瓶小小的藤椒油，幺麻子每年入賬4個億，還向資本市場邁出了步伐。

近日，幺麻子食品股份有限公司(簡稱“幺麻子”)向證監會更新了招股書，繼續沖刺深交所主板，中金公司為保薦人。

此前，幺麻子曾于去年3月申請變更輔導備案信息，將擬申報板塊從深交所創業板變更為深交所主板。2021年12月10日，幺麻子向深交所披露了招股書申報稿。

成立于2008年的幺麻子，旗下產品以藤椒調味油為主導、椒麻復合調味料和地方特產食品為特色，其中，藤椒油的營收占比在85%以上。

長江商報記者注意到，幺麻子的業績并不穩定，營收在2020年下滑13.03%為3.56億元，亦低于當年同行業上市公司業績。2021年業績有所起色，但仍未恢復到疫情前水平。

此外，幺麻子的拳頭產品調味油產能利用率僅六成，但仍募資大舉擴充產能，讓人對于未來產能的消化充滿擔憂，公司募投合理性與必要性惹人生疑。

重度依賴單一產品

近年來，藤椒魚、藤椒雞成為不少餐館的熱門菜，隨之而來的，藤椒油也在調味賽道上成為一股快速崛起的新勢力。

幺麻子主營業務為以藤椒油為核心的調味油、復合調味料和地方特色食品的研發、生產和銷售，其中以藤椒油、花椒油為主的調味油貢獻了絕大多數收入，報告期內占比超過95%，而藤椒油在各年占比又均在85%以上。

業績方面，長江商報記者注意到，幺麻子的增速高點在2019年，彼時其營收4.1億元，同比增速32.11%。2020年，餐飲行業受疫情影響明顯，調味品作為與其密切關聯的原材料，消費也受到一定抑制，幺麻子受挫嚴重，營收下滑13.03%為3.56億元，亦低于當年同行業上市公司業績。

2021年，幺麻子有所起色，營收同比增長29.55%至4.62億元，但仍未恢復到疫情前水平，陷入盈利能力下滑的囧境。對此，公司對外解釋稱，2021年核心原材料漲價，菜籽油和鮮藤椒分別漲了36.98%和51.78%，導致公司綜合毛利率下滑6.09個百分點至36.45%。

此外，幺麻子的采購高度集中，2019-2021年前五大供應商的采購占比分別為64.34%、59.35%和61.71%。

2021年起，我國PPI和CPI同比差額持續擴大，2021年10月CPI上漲1.5%，PPI上漲13.5%，“剪刀差”高達12個百分點。這對原材料成本占主導的調味品行業而言，是相當大的利潤擠壓。

為穩定盈利水平，調味企業往往用提價來轉移成本。2021年三季度起，海天味業、仲景食品、加加食品、恒順醋業等企業已相繼開啟提價，考慮到渠道層級較多，要反饋到報表端還需要1-2個季度。而目前從招股書給出的數據看，幺麻子的提價周期還未開始。

同時，幺麻子的下游銷售以經銷模式為主，據公司招股書披露，近幾年經銷收入占公司主營收的比例均在92%以上。業內認為，將公司的營收主動權下放至經銷商，其風險不可謂不小。

不過，在藤椒油領域的強大影響力，使幺麻子得以采用“先款后貨”的模式，從而克服一般經銷模式應收賬款較高的弊端，保持較為充裕的現金流。

具體而言，2019-2021年公司經營活動的現金流量凈額分別為1.25億元、3292.49萬元和1.17億元，同期應收賬款周轉率也處于較高水平。

業內人士認為，作為藤椒油行業的龍頭企業，幺麻子已占據相當的市場份額，資金周轉上也相對行云流水。然而，如何突破現有單一產品的限制，或創新口味是其未來要思考的方向。

產能利用率不高仍募資擴產

此外，值得關注的是，幺麻子被認為是一家典型的“家族企業”。

根據招股書披露，幺麻子實際控制人為趙躍軍、龔萬芬夫婦和他們的兩個兒子趙麒、趙麟，四人合計直接持有幺麻子68.21%股份。

其中，趙躍軍為幺麻子董事長、總經理和法定代表人，趙麟為董事、副總經理，趙麒為董事，龔萬芬擔任了供應部總監。

值得注意的是，幺麻子背后還有另一食品巨頭絕味食品的身影，其全資子公司網聚投資直接持有幺麻子13.68%股份，并通過湖南肆壹伍間接持有發行人3.44%股份，合計持有幺麻子17.12%股份。

其次，作為典型的家族企業，公司所在的四川眉山洪雅縣，雖然是“中國藤椒之鄉”，但屬于西南偏遠縣城，公司治理存在天然劣勢。僅在財務上，報告期內，公司就存在諸多不合規，包括第三方回款、現金收款、個人卡收款，每年都數額過億。

此外，從招股書里，長江商報記者注意到，2019年-2021年，幺麻子調味油的產能利用率分別為110.43%、79.17%和60.79%，逐漸遞減。但此次幺麻子擬募集資金6.16億元，其中3.74億元用于年產20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目。

可以看到，在已經出現產能過剩的情況下，幺麻子仍用募集資金的一半以上用于產能擴建項目，但新增產能能否消化、募投是否合理，也是證監會反饋意見提出的問題之一。

除了以上存在的問題，幺麻子還存在食品安全問題。在招股書中，幺麻子自曝，報告期內發現產品質量問題25次，包括產品腐爛、包裝滲漏、包裝破損等多種情況。

家族式管理背景下，隱患頗多的幺麻子，未來能否IPO“闖關”成功，本報記者將持續關注。(記者張璐)