作為家居賣場頭部企業，紅星美凱龍(601828.SH，01528.HK)近兩年持續進行“輕資產、重運營”轉型，但經營狀況仍面臨著巨大挑戰。

9月8日，長江商報記者來到武漢市一家紅星美凱龍家居城，看到在商場內，消費者寥寥無幾，4層還有店鋪等待出租。

而就在幾天前，紅星美凱龍位于山東聊城的一家商場，因防疫措施執行不力被通報停業整頓。僅僅一家商場停業整頓，或許并不會對紅星美凱龍的業績造成多大影響，但這折射了這家家居賣場龍頭企業深受疫情困擾的尷尬。

財報顯示，今年上半年，紅星美凱龍業績出現雙降，總營收69.57億元，同比下降7.28%;歸屬上市公司股東凈利潤10.25億元，同比下降32.1%。另外，上半年其經營活動產生的現金流量凈額為20.01億元，同比下降3.96%。

不過，值得一提的是，上半年公司負債率有所降低，763.21億元的負債總額比2021年末減少逾10億元，但對比同行仍然較高。

業績不佳加上債務問題，紅星美凱龍開始通過變賣資產、質押股票來“自救”。

二級市場方面，紅星美凱龍本就低迷的股價繼續下探，再創年內新低。截至9月8日A股收盤，紅星美凱龍總市值僅余下212.9億元，相比曾經的千億市值縮水約八成。

業績雙降債務承壓

今年上半年，紅星美凱龍錄得營收凈利潤雙降，其將問題歸結于疫情環境下的相關服務進度延緩。

半年報顯示，紅星美凱龍實現營收69.57億元，同比下降7.28%;歸屬上市公司股東凈利潤(簡稱凈利潤)10.35億元，同比下降32.1%;歸屬上市公司股東扣非后凈利潤9.37億元，同比下降6.89%。

具體來看，營收下降的主要是委管商場方面。財報顯示，上半年紅星美凱龍自營商場方面依然取得營收增長，其中租賃及相關收入為41.53億元，同比上升6%。而委管業務收入為12.96億元，較上年同期下降22.7%，主要系項目前期品牌咨詢委托管理、工程項目商業管理咨詢費與商業咨詢費及招商傭金項目收入降低所致。

實際上，紅星美凱龍業績自2020年以來一直表現不佳。

2021年，紅星美凱龍實現營收155.1億元，凈利潤20.5億元。而2019年的營收和凈利潤分別為164.69億元、46.86億元。

明顯可以看出，紅星美凱龍的業績，還遠未恢復2019年疫情前的水平。

除了經營面上難言樂觀外，紅星美凱龍的負債壓力更為沉重。近年來，受到疫情反復和房地產行業下行雙重影響，家居行業也步入下行通道。作為“中國家居零售A+H第一股”，紅星美凱龍自然首當其沖，債務問題也隨之浮出水面。

長江商報記者梳理財報發現，2017年—2020年間，紅星美凱龍資產負債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，一路走高。截至2021年年末，其資產負債率仍高達57.44%，總負債為776.56億元，位列家居上市企業之首。

據相關統計數據，去年90家上市的同行業企業的負債合計為5.33千億元，平均負債金額是59.26億元，可以看出紅星美凱龍的負債總額已經超出均值十幾倍。

不過，今年上半年，公司負債狀況有所改善，凈資產負債率降至54.4%，763.21億元的負債總額，相比2021年末也減少了13.49億元，但對比同行仍然較高。

上半年，紅星美凱龍持有貨幣資金61.35億元，比起去年末下降11.1%。相關財務數據方面，流動比率為50%，速動比率為48%，現金流動負債比率為7%。三項指標處于一個較低水平，離安全區間有一定差距。

可見，雖然一定程度上降低了債務規模，但短期償債能力還存在一定風險。

而且，債務高企也帶來高昂的利息支出，今年上半年，紅星美凱龍的利息支出達14.14億元，雖然較去年同期的15.53億元已有所下降，但依舊明顯高于凈利潤，一定程度上，可以說公司是在給銀行等金融機構打工。

“輕資產、重運營”收效甚微

紅星美凱龍如今面臨的困境，或許源于其經營模式。

1986年，紅星美凱龍的創始人車建新，帶著從親戚那借來的600元，做起了生平第一筆家具生意，此后，車建新深入家居行業，并于2000年在北京開設了第一家紅星美凱龍國際家具廣場。

其業務主要分為兩大塊，一個是買地自建商場，然后對外招商，再收取租金、管理費、咨詢費等;另一個則是提供委管服務，以紅星美凱龍的品牌名義為委管商場、特許經營商場和戰略合作商場提供運營管理服務，并收取咨詢及管理費等。

相比自建商場，后者模式更輕，紅星美凱龍得以快速規模擴張。截至2021年底，紅星美凱龍共經營95家自營商場，委管商場則達278家，還有合作經營10家，加盟開業69家，共包括485家家居建材店/產業街，覆蓋全國224個城市。

紅星美凱龍尤其青睞下沉市場。截至2021年底，商場經營面積近半均分布在三線及以下城市，已有及籌備中的委托管理商場在三線及以下城市的占比更超70%。

然而眾所周知，樓市寒冬中，三四線城市去化最困難。克而瑞數據顯示，截至2022年6月，三四線庫存高企，狹義庫存、去化周期同比漲幅顯著超百城平均。由此，紅星美凱龍業績下滑就不足為奇。

業績不佳加上難以拆解的債務問題，紅星美凱龍開始通過變賣資產、質押股票來“自救”。2021年，公司先后將旗下7家物流子公司和紅星地產70%的股權以23.12億元和40億元的價格出售給遠洋資本;剛成立不久的美凱龍物業80%股權也以近7億元價格轉讓給旭輝。

但這樣還不夠，在今年3月2日，紅星美凱龍發布公告稱，控股股東紅星美凱龍控股集團將持有的8983.45萬股進行質押，募集資金不超過3.5億元。

從變賣資產“割肉”，再到質押股票“輸血”，可見紅星美凱龍的債務問題已到了非常嚴峻的地步。事實上，紅星美凱龍也嘗試過轉型。2020年，紅星美凱龍提出了“輕資產、重運營、降杠桿”的戰略方針，想扭轉一直以來在地產項目中投入的經營模式。

然而不幸的是，盡管公司大力發展委托管理模式，但從后續的結果來看，委托管理的商場經營的并不理想。盡管數量增長要比自營商場的更快，但與此相對應的委管收入，在2018年—2021年期間，從41.77億元降至32.56億元，占總收入的比重僅為20%左右，且占比持續下降。

有一位不愿具名的商業地產行業資深人士告訴長江商報記者，輕資產運營最大的挑戰就是商業經營環境的帶來的不確定性。

近年來深受疫情困擾的紅星美凱龍，何時能擺脫巨額債務的桎梏，長江商報對此將持續關注。(記者張璐)