水井坊有信心在未來持續保持雙位數的增長并逐年擴大市場份額。”2022年一季度，水井坊(600779.SH)業績下滑之下，公司首席執行官朱鎮豪還信心滿滿。

10月12日晚間，水井坊發布2022年三季度主要經營數據。長江商報記者發現，水井坊三季度營業收入增幅放緩至7%，但盈利水平有所提高，成功“轉正”。

但此時，朱鎮豪卻開始“改口”，表示“完成今年目標具有一定挑戰性，但公司將采取靈活措施應對市場變化”。

業績起伏較大的水井坊，并未放緩擴產節奏，公司邛崍全產業鏈基地項目一期、二期項目的建設，合計投資金額將達到68.04億元。

二級市場上，2022年以來，水井坊股價震蕩下滑，年內已被腰斬。

銷售費畸高拖累盈利水平

10月12日晚間，水井坊發布2022年三季度主要經營數據公告顯示，經初步核算，2022年1—9月公司預計實現營業收入38億元左右，同比增長10%左右;預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤11億元左右，同比增長5%左右。

其中，水井坊2022年7—9月預計實現營業收入17億元左右，同比增長7%左右;預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7億元左右，同比增長10%左右。

2022年一季度和二季度，水井坊營業收入分別為14.15億元和6.59億元，同比分別增長14.10%和10.36%;凈利潤分別為3.63億元和711.22萬元，同比分別增長-13.54%和116.88%。

整體上，2022年上半年，水井坊營業收入達20.74億元，同比增長12.89%;凈利潤達3.70億元，同比下滑2.00%。

對比來看，水井坊三季度營業收入增幅放緩，但盈利水平有所提高，成功“轉正”。

需要提及的是，2022年上半年，水井坊銷售費用達6.96億元，同比增長19.27%，超過營收增速且占比達33.55%。而且，上半年，公司新渠道銷售收入達1.2億元，同比大幅下滑46.08%。

綜合來看，水井坊銷售量增長緩慢，而且銷售費用畸高。

歷史上，2017年至2021年，水井坊銷售費用分別為5.51億元、8.54億元、10.64億元、8.41億元和12.27億元，占營業收入的比重分別為26.88%、30.3%、30.08%、27.97%和26.48%，五年累計超過45億元。

2021年年報顯示，公司2022年的經營目標是主營業務收入增長15%左右，凈利潤增長15%左右。

不過，水井坊也為完成目標設置了“門檻”，公司表示，2022年一季度以來，因疫情原因，白酒行業的成長動力受限，水井坊亦不例外。盡管短期白酒行業面臨疫情沖擊，但公司對白酒行業未來發展持審慎樂觀態度。如下半年疫情有所改善，消費場景恢復正常，才力爭“雙15%增速”。

但盡管如此，水井坊首席執行官朱鎮豪還是樂觀地表示，水井坊有信心在未來持續保持雙位數的增長并逐年擴大市場份額。

如果水井坊要完成目標，2022年營業收入要達到53.27億元，凈利潤達13.79億元。

那么，在剩下的一個季度里，水井坊營業收入要實現15.27億元，凈利潤實現2.79億元，在公司歷史上的四季度中，這一業績水平還從未出現過。

“完成今年目標具有一定挑戰性，但公司將采取靈活措施應對市場變化。”9月26日，朱鎮豪在2022年半年度業績說明會上表示，其言語之間好似對實現目標出現了動搖。

新建產能或現“消化不良”

頭頂中國白酒“第一坊”金字招牌的水井坊，業績增長陷入瓶頸，但擴產卻在繼續。

5月9日晚間，水井坊公告稱，已與邛崍市政府簽訂《水井坊邛崍全產業鏈基地項目第二期投資意向書》，項目投資總額預計達40.48億元。

2021年年報顯示，水井坊設計產能達14429千升，實際產能達12875.53千升。公司在建產能為水井坊邛崍全產業鏈基地，計劃投資金額約24.2億元，2021年投資4.58億元，累計投資7.25億元。

年報中，水井坊已表示，要布局未來，繼續擴充供應鏈產能與長遠儲酒規模，加強科研創新投資，持續提升品質工藝。

二期項目完成后，水井坊預計將形成曲藥生產能力35000噸/年、釀酒生產能力13000噸/年、罐區儲存能力64000噸、陶壇庫儲存能力52700噸、包裝車間生產能力33000噸/年。

項目建設期為5年，預計財務內部收益率(所得稅后)29.21%，項目投資回收期(所得稅后)(含建設期)預計9.13年。

此外，水井坊還公告表示，計劃對邛崍全產業鏈基地項目一期項目增加投資，擬增加投資金額2.56億元，調整后該項目總投資金額為27.56億元。以此計算，邛崍全產業鏈基地項目一期、二期項目，合計投資金額將達到68.04億元。

9月30日，水井坊公告稱，經公司2022年第二次臨時股東大會審議，同意公司與邛崍市政府簽訂《水井坊邛崍全產業鏈基地項目(第二期)投資協議書》并予以具體實施。

目前，水井坊生產的白酒產品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺、水井坊臻釀八號等。

2021年，水井坊生產酒12875.53千升，同比增長57.77%;銷售酒11032.51千升，同比增長40.34%。

2022年上半年，水井坊高檔酒營業收入達19.84億元，同比增長11.41%;中檔酒營業收入達6116.98萬元，同比增長13.94%。

由此來看，水井坊在當前增長乏力的情況下，新建產能是否會出現“消化不良”，也是擺在公司面前的一個問題。

朱鎮豪認為，疫情對白酒消費場景產生了短期影響，不過仍有結構性成長機會。水井坊的長期愿景是成為頭部濃香型品牌之一，持續健康成長，成為備受尊重和信賴的白酒公司。雖然外部環境存在不確定性，水井坊仍將繼續扎實推進產品升級創新、品牌高端化、營銷突破三大策略，采取靈活措施應對市場變化。(記者劉方益)