廣州多浦樂電子科技股份有限公司(簡稱“多浦樂”)創業板上會在即。不管能否順利過會，多浦樂都將面臨諸多挑戰。

多浦樂成立于2008年，IPO前，公司引進深創投等多家知名投資機構入股，助力其IPO。

招股書顯示，2019年至今年上半年，多浦樂實現了營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤持續雙增。

不過，單純從經營業績數據看，多浦樂存在成長性不足問題。歷經十幾年發展，到2021年，公司營業收入僅為1.50億元，總資產僅為3.27億元。并且，公司營業收入及凈利潤增速在持續放緩。

本次IPO，多浦樂擬募資4.89億元，其中，1.55億元用于建設總部大樓及研發中心，3.34億元用于擴產，主要產品將實現兩倍擴產。

備受質疑的是，目前，多浦樂的產能利用率不足，為何要兩倍擴產?

三家機構突擊入股

招股書披露，2008年初，蔡慶生、蔡樹平、紀軒榮和章坤分別出資85.20萬元、81.80萬元、29萬元和4萬元設立多浦樂有限。經過系列股權變動，到2019年9月，公司完成股改，成為一家股份有限公司。

自此開始，公司籌劃IPO上市。

2018年初，多浦樂也引進了股東。蔡慶生、蔡樹平、紀軒榮、章坤等四名創始人股東合計向廈門融昱轉讓多浦樂有限13.35%的股權，轉讓價格均為13.33元/股。交易完成后，廈門融昱成為多浦樂第二大股東，其關聯方蘇州融昱持股4.15%，當時位列第六大股東。

廈門融昱是奔著多浦樂IPO上市而去的。入股之時，廈門融昱和蘇州融昱(廈門融昱關聯方)曾與蔡慶生等四名創始人股東簽署對賭協議，涉及IPO上市等內容。2021年3月，為了IPO雙方解除了對賭協議。

多浦樂本次IPO，還有三家知名機構突擊入股。

2020年12月23日，多浦樂增資擴股，增加注冊資本140萬股，毅達投資、深創投、紅土君晟參與認購，分別認購80萬股、25萬股、35萬股，定價均為32.32元/股。增資完成后，多浦樂注冊資本增加至4640萬股，估值為15億元。

2021年10月21日，多浦樂向深交所遞交了在創業板上市的申請，并進行了預披露。

由此可見，毅達投資、深創投、紅土君晟屬于突擊入股，分享IPO盛宴的意圖十分明顯。

值得一提的是，多浦樂還存在長期股權代持現象。

2008年11月，蔡慶生將所持多浦樂股權委托親屬黃少鵬持有，直到2012年6月才解除代持關系。

此外，2011年12月，黃少鵬和蔡樹平分別與張瑞簽署《股權轉讓協議》，約定張瑞受讓黃少鵬當時代蔡慶生持有的多浦樂14.5%股權、受讓蔡樹平持有的多浦樂0.5%股權。當時，張瑞未實際支付股權轉讓款。2012年6月，張瑞又對多浦樂增資了225萬元，張瑞增資款是蔡慶生向其提供，并同意張瑞將來再予以歸還，但蔡慶生與張瑞未就提供本次增資款簽署借款協議。

2014年1月，張瑞退出了多浦樂，將其持有的15%多浦樂股權轉讓給了蔡慶生，而蔡慶生也未支付價款。

這一股權變動，究竟是代持及還原，還是真實的股權轉讓、增資?是否存在股權糾紛?顯然，這是有隱患的。

發展14年總資產僅3.53億

正在闖關的多浦樂遭遇成長性不足的質疑。

從2008年成立至今，多浦樂已經發展了14年，并通過引進外部增資等途徑，資本得以充實。在招股書中，多浦樂也宣稱其有一定的市場地位和競爭力。

多浦樂專注于超聲無損檢測設備的研發、生產和銷售，能向客戶提供“一站式”超聲檢測設備和服務。目前，公司是國內首家推出高性能超聲相控陣檢測設備的企業，Phascan超聲相控陣檢測儀于2014年被評為國家重點新產品。

多浦樂的客戶也很知名，包括中國中車、國家電網、南方電網、華潤電力、中國航天科技集團、中國航空工業集團、中國商飛、中廣核、國家核電、中國一重、中國二重、三一重工、中聯重科、東方電氣、比亞迪、BD醫療、中國科學院、中國工程物理研究院、清華大學、北京航空航天大學等以及中國特種設備檢測研究院等。然而，在行業巨頭客戶面前，多浦樂太過弱小。截至今年6月底，多浦樂總資產僅為3.53億元。

多浦樂的經營業績表現為持續穩增長。2019年至今年上半年，公司實現的營業收入分別為0.97億元、1.28億元、1.50億元、0.69億元，年營業收入不到2億元。對應的凈利潤為0.34億元、0.52億元、0.64億元、0.26億元。

上述數據顯示，2019年至2021年，營業收入同比增長幅度為33.21%、32.44%、17.25%，凈利潤同比增長幅度為76.90%、52.85%、23.41%。營收及凈利雖然表現為持續雙增，但增速在持續放緩。

原本資產規模較小、營業收入規模也不大，而增速在逐年放緩，這不得不令人質疑公司的持續成長性問題。

多浦樂解釋稱，公司超聲無損檢測設備使用周期一般為5—8年，超聲換能器使用周期通常為3個月—36個月不等，使用周期較長，更新頻率較低，而超聲相控陣檢測產品市場容量相對較小。公司亦坦承，在民用航空、鋼鐵冶金等領域，對國外競品尚無法實現有效替代。

那么，如何向市場證明其持續成長性問題，是多浦樂亟須解決的現實問題。

研發費率低于行業均值

身處技術密集型領域，多浦樂在研發方面的投入并不突出，也受到了市場質疑。

在招股書中，多浦樂稱，其所處的無損檢測行業是典型的技術密集型行業，保持高水平的研發投入以實現技術不斷創新是行業內企業競爭的關鍵所在。公司高度重視研發投入，形成了豐富的產品線，建立了健全的研發體系、擁有自主研發的核心技術。

然而，實際情況是，與同行業可比公司相比，公司在研發投入方面是短板。

數據顯示，2019年至2021年，多浦樂的研發費用分別為1405.82萬元、1427.22萬元、1782.51萬元，2021年才有明顯增長。這三年，研發費率為14.56%、11.16%、11.89%。行業可比公司的研發費率均值分別為16.24%、14.02%、13.90%，多浦樂的研發費率低于行業均值。而且，可比公司的營業收入基數均高于多浦樂，意味著多浦樂每年投入的研發費用均低于可比公司，處于墊底位置。

備受質疑的是多浦樂本次募集資金的使用問題。

根據招股書，多浦樂計劃通過本次IPO募資4.89億元，其中，3.34億元用于無損檢測智能化生產基地項目建設、1.55億元用于總部大樓及研發中心項目建設。

通過IPO募資建設總部辦公樓，不管公司是否擁有辦公樓，多浦樂的本次募資使用都會受到質疑。畢竟，公司研發投入低于同行、市場急需開拓，都需要資金。

無損檢測智能化生產基地項目主要是擴產，項目建成達產后，預計將形成工業便攜式無損檢測設備1000臺、自動化檢測設備100臺、工業超聲探頭20萬個、相控陣探頭1.8萬個及掃查裝置等其他配件的生產能力。

長江商報記者發現，多浦樂本次擴產的動作有點大。

根據招股書，2019年至2021年，公司工業超聲檢測設備產能均為500臺，產量分別為337臺、439臺、508臺，產能利用率為67.40%、87.80%、101.60%，產銷率為74.48%、89.98%、84.49%。2021年產能利用率超過100%，但其產銷率下降至90%以內，表明產品有積壓庫存。

超聲換能器板塊有工業探頭、相控陣探頭兩大主要產品，上述同期，工業探頭產能為7萬個、8萬個、8萬個，產能利用率為95.29%、110.49%、58.93%，2021年的產能利用率大幅下降。相控陣探頭產能均為4000個，產能利用率為83.25%、56.25%、87.80%，有較大提升空間。

整體而言，多浦樂三大主要產品的產能利用率均不足。在這種情況下，三大產品均兩倍以上擴產，建設期兩年，屆時，可能存在部分產能閑置風險。