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核污水排海對海洋生態系統造成潛在威脅，地球洋流系統決定核排污流向。核污水排入海洋，海洋里的生物不可避免地會吸收排放的核污水，核污水中的放射性物質經過生物富集，可能會通過食物鏈進入人體內并累積。福島核電站位于日本暖流、千島寒流和北太平洋暖流的三條線交匯處，日本核排放后，其北海道漁場首當其沖受到影響。根據清華大學團隊就核污水排放在太平洋擴散機理的實驗，宏觀模擬結果表明，核污水在排放后240天就會到達我國沿岸海域，1200天后將到達北美沿岸并覆蓋幾乎整個北太平洋。

我國水產品供應整體呈上升趨勢，水產養殖成為產量增長的主要來源。1978~2022年，我國水產品產量由465.4萬噸增長至6868.8萬噸，CAGR為6.3%。我國水產品主要供應來源包括海水捕撈、海水養殖、淡水捕撈、淡水養殖。在控制野生捕撈的政策下，水產養殖成為我國水產產量增長的主要來源，其中，海水養殖2022年的產量為2283萬噸，占水產品供應比重為33.2%；淡水養殖產量為3285萬噸，占比達47.8%。

我國水產進口來源多樣，停止從日本進口的影響有限。我國是水產品進出口貿易大國，水產進口增速強勁。2022年，我國水產品進口數量為453萬噸，出口量370萬噸。從進口來源國看，日本在我國水產進口國中排名第九，占比僅2.9%，相反，日本是我國水產品的主要出口地，因此我國停止從日本進口水產品對整體進口和供應的影響都很小，而一些國家和地區禁止日本水產品進口反而給予了我國淡水產品出口企業潛在的機遇。

核排污或率先影響我國北太平洋遠洋捕撈，核污染由南至北影響我國近海水域。根據清華大學團隊就核污水排放在太平洋擴散機理的實驗分析，我國海水捕撈中北太平洋海域將率先受到影響，該地區以捕撈狹鱈、無須鱈、頭足類等為主。240天后污水排放將會開始影響到我國南海、東海，兩地捕撈量合計占近海捕撈的比重近70%，同時這些區域近海的海水養殖產業也面臨潛在威脅。當然，核污染在海中傳播到達我國海岸后的放射性核素活度濃度也決定了我國海水捕撈與養殖的安全與否，這一點仍有待檢測和觀察。

核污排海助推淡水養殖景氣度提升，工廠化養殖有效抵抗核污染。工廠化養殖已成為主要淡水養殖方式，其具有高效、安全、節約等優點，面對日本核污水排放，工廠化養殖能夠有效控制飼料來源和質量。核放射性物質隨大氣環流擴散的路徑較長，過程中存在空氣阻力和降水沉降以及自身衰減等多種影響，放射性物質濃度會不斷減小，因此對于淡水養殖來說，受到核污水排放的影響相對較輕。

特水料與淡水養殖為飼料產業新增長極。我國水產品需求持續增長，水產飼料市場仍然處于趨勢性增長的過程中。從生產端的角度來看，飼料行業壁壘較低，同質化競爭相對嚴重，相對于普通飼料，特水料在研發和生產工藝上具備更高壁壘。國內形成規模化養殖的特種水產種類并不多，未來更多特種經濟動物實現規?；B殖，將帶動特種水產配合飼料行業進一步擴容。從消費端的角度來看，若未來核排放對相關海水產品的消費產生實質性沖擊，水產飼料也將受到一定負面影響，因此飼料企業向下游養殖延伸很有必要，部分上市企業已經進行了前瞻布局，如海大集團的對蝦和黑魚養殖、大北農淡水魚和羅氏沼蝦養殖、天馬科技的鰻鱺養殖等。

投資建議：日本的排海決策對國內消費者的選擇和信心帶來一定的挑戰，但同時也為國內的水產市場提供了調整和升級的機會，淡水養殖行業有望直接受益于替代效應，長期成長空間有望打開，建議關注具備淡水養殖能力的相關公司如大湖股份、百洋股份。我們預計核污水排放短期對飼料行業影響有限，中長期特水料與淡水養殖為水產料行業新的增長極，關注相關企業包括海大集團、粵海飼料、天馬科技、大北農等。

風險提示：水產品價格波動風險，匯率波動風險，淡水養殖競爭劇烈風險。