股票發(fā)行注冊(cè)制，一個(gè)看似很專(zhuān)業(yè)的詞語(yǔ)，對(duì)于關(guān)心股市的人來(lái)說(shuō)卻耳熟能詳。一段時(shí)間內(nèi)，它曾經(jīng)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，一度掀起不小的波瀾。近兩年來(lái)，由于種種原因，這個(gè)詞漸漸淡出了人們的視線。

23日，一項(xiàng)提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的決定草案，讓注冊(cè)制改革重回公眾視野。

注冊(cè)制改革授權(quán)期限延長(zhǎng)到2020年

23日，《關(guān)于延長(zhǎng)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定期限的決定(草案)》提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，擬將相關(guān)授權(quán)再延長(zhǎng)二年，至2020年2月29日。

這么長(zhǎng)的一串話(huà)，意思其實(shí)是說(shuō)，當(dāng)年允許突破證券法推進(jìn)注冊(cè)制改革的期限已經(jīng)到了，但是注冊(cè)制改革尚未成熟，現(xiàn)在這個(gè)期限得再往后延長(zhǎng)兩年。

當(dāng)年，授權(quán)調(diào)整適用法律的原因很簡(jiǎn)單：股票發(fā)行注冊(cè)制改革與現(xiàn)行的證券法相關(guān)條文有所沖突，在沒(méi)能修改證券法之前，只能由全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在改革中調(diào)整適用證券法。

這次擬延期則是因?yàn)椋弦淮稳珖?guó)人大常委會(huì)授權(quán)調(diào)整適用期限的決定是在2015年12月27日做出的，從2016年3月1日起實(shí)行，期限是兩年。2018年2月28日將到期。

穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革的方向沒(méi)有變

這次申請(qǐng)延期意味著，注冊(cè)制改革仍在穩(wěn)步推進(jìn)中。

但這并不意味著，注冊(cè)制改革馬上就要推出實(shí)施。

多年來(lái)，注冊(cè)制改革在業(yè)界一直有呼聲。

我國(guó)現(xiàn)行股票發(fā)行制度是核準(zhǔn)制。這一定程度上保障了上市公司的品質(zhì)，但同時(shí)也帶來(lái)了核準(zhǔn)成本高、效率偏低等問(wèn)題，甚至在某些時(shí)段被迫中止新股發(fā)行，造成新股發(fā)行“堰塞湖”等。

2013年11月，十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

這是注冊(cè)制第一次寫(xiě)進(jìn)黨的文件。

隨后證監(jiān)會(huì)等各方都在努力推動(dòng)改革。

“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”還作為2015年的工作部署，寫(xiě)入當(dāng)年政府工作報(bào)告。

2015年4月證券法修訂草案提請(qǐng)一審時(shí)，還明確取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核。

很多人認(rèn)為這些是注冊(cè)制改革即將落地的信號(hào)。

但之后因?yàn)?015年股市異常波動(dòng)等內(nèi)外部條件變化，使監(jiān)管層和市場(chǎng)各方認(rèn)識(shí)到，注冊(cè)制改革并不是越快越好，還是需要穩(wěn)步推進(jìn)。

此后的2016年、2017年政府工作報(bào)告中，都沒(méi)有提及注冊(cè)制。

2017年，證券法二審稿中也沒(méi)有關(guān)于注冊(cè)制的相關(guān)表述。

但這并不意味著注冊(cè)制改革停滯了。

要注意的是：“十三五”規(guī)劃綱要的相關(guān)表述為“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”。也就是說(shuō)，注冊(cè)制是方向，但現(xiàn)階段條件不成熟，要努力創(chuàng)造條件去實(shí)現(xiàn)它。

穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，證監(jiān)會(huì)這兩年都做了什么?

實(shí)際上，注冊(cè)制不是簡(jiǎn)單修改一兩個(gè)條文就可以實(shí)現(xiàn)的，還需要很多配套工程。

一個(gè)市場(chǎng)共識(shí)是：注冊(cè)制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實(shí)施。

“配套的改革需要相當(dāng)?shù)倪^(guò)程、相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。”證監(jiān)會(huì)主席劉士余在上任之初的記者會(huì)上就做了如此表述。

那么，這兩年來(lái)，監(jiān)管層和市場(chǎng)各方都做了哪些準(zhǔn)備?

——新股發(fā)行常態(tài)化，解決新股發(fā)行“堰塞湖”問(wèn)題。

從原來(lái)的動(dòng)輒暫停IPO，到如今幾乎每周都有新股發(fā)行，這個(gè)變化來(lái)之不易。2017年共審結(jié)IPO企業(yè)633家，申報(bào)排隊(duì)的上市企業(yè)家數(shù)大大下降。

——監(jiān)管執(zhí)法更加嚴(yán)格。

從罰沒(méi)金額上看，截至2017年11月底，證監(jiān)會(huì)在2017年的行政處罰決定中罰沒(méi)款金額超過(guò)70億元，比2016年多了60%以上。此外還查辦了不少大案要案。

——交易所加強(qiáng)了一線監(jiān)管。

過(guò)去兩年，監(jiān)管層修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進(jìn)“以監(jiān)管會(huì)員為中心”的交易行為監(jiān)管模式等。還抽調(diào)交易所人員參與IPO審核、增加股票發(fā)行審核委員會(huì)中交易所人員比重等，這實(shí)際上是給交易所“練兵”。

——投資者保護(hù)的配套措施也有了完善，特別是強(qiáng)化了上市公司信息披露監(jiān)管。

交易所數(shù)據(jù)：上交所2017年共實(shí)施紀(jì)律處分90件，同比增長(zhǎng)近30%，其中78%是針對(duì)上市公司信息披露監(jiān)管;深交所2017年紀(jì)律處分103件，其中信息披露違規(guī)監(jiān)管占比超4成。

可以說(shuō)，這兩年，監(jiān)管層及各方都在努力。注冊(cè)制改革這個(gè)系統(tǒng)工程，正在有序、穩(wěn)步地推進(jìn)。

推出注冊(cè)制改革仍需很多努力

不過(guò)，現(xiàn)在還很難做出“注冊(cè)制改革條件已經(jīng)成熟”的判斷。

在多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，交易者成熟度，發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)和詢(xún)價(jià)對(duì)象定價(jià)自主性與定價(jià)能力，大盤(pán)估值水平合理性等方面，中國(guó)資本市場(chǎng)都存在和實(shí)施注冊(cè)制改革不完全適應(yīng)的問(wèn)題。

同時(shí)，境外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化，也給注冊(cè)制改革時(shí)間窗口的選擇帶來(lái)了不確定性。歐美國(guó)家相關(guān)的金融市場(chǎng)積累了一定的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。