“五一”前后，中電投先融(上海)資產管理有限公司(以下簡稱“中電投先融”)的兩款資管產品延期的消息刷爆朋友圈。作為天津融資平臺企業的融資方未能如期全部還款，引發資管產品延期兌付。 　　近日，融資方母公司天津市政建設集團有限公司(以下簡稱天津市政集團)公告對此次資管延期的情況作出說明：近期發生的“中電投資管計劃延期兌付”情況，系企業與受托人根據融資項目回款進度而進行的貸款期限調整，并非輿論過分解讀的兌付危機。

光大證券(601788,股吧)分析師指出，對地方政府隱性債務的監管，加重了城投再融資的可獲得性，也增加了城投的信用風險。在城投企業前期發展中，通過信托貸款和委托貸款等形式形成較大規模的債務，據不完全統計，城投企業負債中約1/4來源于非標產品。資管新規要求“打破剛性兌付、不得開展資金池業務、投資資產要做到資產穿透、投資資產不得期限錯配”，這對城投企業負債端的非標將產生較大的影響。

還款延期 融資方稱系期限調整

4月27日，中電投先融發布延期兌付公告中稱，其管理的“中電投先融·銳津一號資產管理計劃”、“中電投先融·銳津二號資產管理計劃”系用于認購方正東亞信托(現國通信托)發起設立的天津市政開發流動資金貸款集合資金信托計劃，融資方為天津市市政建設開發有限責任公司(以下簡稱市政開發)，保證人為天津市政集團。該資管計劃第三期、第四期原到期日為2018年4月13日、4月14日，其作為管理人在項目到期前后多次以現場或致函方式督促融資人還款。由于融資人目前正在進行資金歸集，未能按期償付本息并請求延期。

根據其資管合同約定，如信托端融資方、擔保方等交易對手出現違約情形影響資管計劃正常退出，且尚未有變現資產管理計劃財產的，資產管理計劃進入延長期。

4月29日，國通信托亦發布公告聲明該信托計劃為事務管理類信托，并不承擔積極主動的管理職責。國通信托表示，其作為受托人，嚴格按委托人指令采取相應措施，并根據信托合同約定義務處理信托事務。

在“違約風波”持續發酵數日之后，天津市政集團對此次延期事件給出了更為具體的解釋說明：2016年3月份，市政開發向國通信托申請信托貸款5億元，期限2年，天津市政集團提供連帶這人擔保，該信托計劃由中電投資管管理的兩資管計劃認購。該信托貸款于2018年3月份至4月份陸續到期，2018年3月份，市政開發歸還2.5億元，剩余2.5億元經與中電投資管協商延期支付，并承諾在6月29日前歸還全部貸款。

據天津市政集團表示，市政開發協商延期，主要是因為天津市紅橋區政府欠付市政開發款項未能按期歸還，且已獲金融機構批復的資金未能按期到位。目前，天津市政集團已介入統籌協調市政開發應收款的回收及協調金融機構放款進度，可保障在該筆業務延期期間提前全額支付。另外，天津市政集團領導主動與金融機構溝通說明情況，防止在國企混改的關鍵時間引發機構對天津國企的系統性誤判。對于此次延期兌付情況，天津市政集團表示，系企業與受托人根據融資項目回款進度而進行的貸款期限調整，并非輿論過分解讀的兌付危機。

此外，天津市政集團還主動列示了其在2018年5月份-12月份的資金平衡情況，稱預計實現回款205.51億元，累計經營性凈現金流13.45億元，以證還款無虞。

城投風險惹市場焦慮

雖然融資方母公司主動說明情況并承諾可在延期期間提前全額支付，然而此次延期事件仍給市場帶來不小的震動。

公開信息顯示，市政開發前身為天津市市政建設開發總公司，成立于1983年，系天津市國有大型房地產企業之一，為天津市政集團全資子公司。天津市政集團成立于2007年，注冊資本15.57億元，由天津市國資委100%控股。

不過，令業內矚目的并非項目延期本身，更多的是由于市政開發的地方融資平臺身份。此前云南省級平臺云南資本未能按時償還信托貸款本息，彼時市場即對城投公司的還款能力提出質疑。而在財政“擠水”、資管新規沖擊等一系列因素的影響下，對城投違約風險的預期再次水漲船高。

光大證券分析師指出，2016年下半年以來，為規范地方政府隱性債務，割裂地方政府對城投企業的隱性擔保關系，國務院、財政部、發改委等相關部門陸續從“需求端”和“供給端”出臺限制地方政府隱性債務增長的文件。對地方政府隱性債務的監管，加重了城投再融資的可獲得性，也增加了城投的信用風險。

另外，在城投企業前期發展中，通過信托貸款和委托貸款等形式形成較大規模的債務，據不完全統計，城投企業負債中約1/4來源于非標產品。“資管新規”要求“打破剛性兌付，不得開展資金池業務，投資資產要做到資產穿透，投資資產不得期限錯配”，這對城投企業負債端的非標將產生較大的影響。

Wind數據顯示，2018年到期或提前兌付的城投債超過1.5萬億元，其中到期償還量約為1.18萬億元，提前兌付量約為為3414億元。在接下來的6月份-12月份，每月總償還量都在千億元左右。