光大證券(601788,股吧)發(fā)布研究報(bào)告稱，維持兆易創(chuàng)新(603986,股吧)(603986.SH)“買入”評(píng)級(jí)，三大業(yè)務(wù)線同時(shí)向好，各產(chǎn)品線量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，看好其未來發(fā)展，上調(diào)21-23年凈利潤(rùn)為22.71/27.36/37.22億元(+49%/+34%/+22%)，PE為50x/41x/30x。

事件：10月27日，公司發(fā)布3季報(bào)，期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為63.3億元，同比增長(zhǎng)99.45%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比增長(zhǎng)144.92%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.64億元，同比增長(zhǎng)171.76%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

單季度來看，毛利率提升顯著

公司2021Q3營(yíng)業(yè)收入為26.89億元，單季環(huán)比增長(zhǎng)32.02%，單季同比增長(zhǎng)77.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.62億元，單季環(huán)比增長(zhǎng)78.05%，單季同比增長(zhǎng)178.47%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.24億元，單季環(huán)比增長(zhǎng)77.70%，單季同比增長(zhǎng)212.11%。

公司2021前三季度毛利率為44.32%，同比增長(zhǎng)3.65pcts;凈利率為26.04%，同比增長(zhǎng)4.84pcts。公司2021Q3毛利率為49.8%，單季環(huán)比增長(zhǎng)5.99pcts，單季同比增長(zhǎng)9.03pcts;凈利率為32.07%，單季環(huán)比增長(zhǎng)8.29pcts，單季同比增長(zhǎng)11.64pcts。

收入拆分來看，MCU+NOR量?jī)r(jià)齊升

公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系收入和毛利率均顯著提升。收入端：21Q3收入約27億元，環(huán)比增長(zhǎng)約32%，其中MCU單季收入約8億元，達(dá)到21H1水平;Nor單季收入環(huán)比增加約20%。傳感器收入約2億元，接近21H1水平。

公司各業(yè)務(wù)線收入大幅增長(zhǎng)主要系各產(chǎn)品線需求飽滿，供需緊張下價(jià)格上行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所致。Nor Flash在3季度大容量nor出貨占比提升，nor處于持續(xù)漲價(jià)中。MCU在6月份較大幅度上調(diào)價(jià)格后，3季度環(huán)比2季度收入和毛利率均有大幅提升。傳感器業(yè)務(wù)產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)張，毛利率也呈向上趨勢(shì)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，周邊產(chǎn)品不斷增多

Nor Flash產(chǎn)品逐漸向高容量產(chǎn)品靠攏，收入占比逐漸增大，下游從消費(fèi)電子逐漸向高價(jià)值量領(lǐng)域汽車和工控領(lǐng)域不斷拓展;MCU產(chǎn)品不斷從消費(fèi)電子端向汽車MCU和工控MCU拓展，價(jià)值量不斷提升;DRAM產(chǎn)品自研比例逐步提高，毛利率改善明顯。三大業(yè)務(wù)線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化，高價(jià)值量產(chǎn)品占比逐漸上升，有望碾平部分產(chǎn)品周期性影響。

21H1公司量產(chǎn)了電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片和電源管理芯片，成功開發(fā)出無線產(chǎn)品線第一代WIFI產(chǎn)品，以及第一代低功耗產(chǎn)品。WIFI產(chǎn)品主要針對(duì)智能家電、IOT智能終端等應(yīng)用，低功耗產(chǎn)品主要針對(duì)工業(yè)表計(jì)、醫(yī)療可穿戴等電池供電設(shè)備，預(yù)計(jì)將于2021年4季度向市場(chǎng)推出。公司車規(guī)級(jí)MCU預(yù)計(jì)年底左右提供樣品供客戶測(cè)試，有望在2022年中左右實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司規(guī)劃中的DRAM產(chǎn)品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，目前17nmDDR3產(chǎn)品正在積極研發(fā)中。

MCU市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司進(jìn)展順利

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球MCU產(chǎn)品出貨量從2015年221億顆增長(zhǎng)至2020年361億顆，市場(chǎng)規(guī)模從2015年的159億美元增長(zhǎng)至2020年207億美元。隨著物聯(lián)網(wǎng)終端需求不斷推進(jìn)，汽車駕駛信息系統(tǒng)、油門控制系統(tǒng)、自動(dòng)泊車、先進(jìn)巡航控制、防撞系統(tǒng)等ADAS系統(tǒng)對(duì)32位MCU芯片需求量將大幅度提升，車載和工控領(lǐng)域?qū)⑹荕CU行業(yè)未來在全球市場(chǎng)中開拓的主要目標(biāo)市場(chǎng)。

2021年上半年，公司MCU產(chǎn)品在工業(yè)(能源電力、工業(yè)自動(dòng)化)、醫(yī)療設(shè)備、安防監(jiān)控、汽車儀表、娛樂影音、T-BOX、家電等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)良好增長(zhǎng)。公司第一顆車規(guī)級(jí)MCU產(chǎn)品已流片，該產(chǎn)品主要面向通用車身市場(chǎng)，預(yù)計(jì)年底左右提供樣品供客戶測(cè)試，力爭(zhēng)2022年中左右實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

公司作為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)Nor Flash龍頭廠商，積極開拓MCU和利基型DRAM兩塊業(yè)務(wù)，未來三塊業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景氣周期，長(zhǎng)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化;利基型DRAM空間巨大且技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先;MCU空間廣闊且加速國(guó)產(chǎn)替代。