從頂層設計到落地執行，政策支持力度持續加大

2022年伊始，從中央到地方層面，中藥相關新政接踵而至：

1月5日，國家藥監局藥審中心網站發布《基于“三結合”注冊審評證據體系下的溝通交流技術指導原則(征求意見稿)》，強調中醫藥理論、人用經驗、臨床試驗相結合的中藥注冊審評證據體系。

1月7日，CDE發布《中藥新藥毒理研究用樣品研究技術指導原則(試行)》，旨在指導和規范用于注冊申報的中藥新藥毒理研究用樣品制備、質量控制、配制等環節的研究和過程管理。

1月12日，上海市衛健委、中醫藥管理局版本《非中醫類別執業醫師開展中醫診療活動執業管理辦法》，《辦法》明確，非中醫類別執業醫師經過中醫藥相關教育或培訓且考核合格的，通過相關程序登記或授權，根據其執業醫療機構的醫療服務能力，開展與其原執業范圍相關的中醫診療活動。

1月14日，浙江省醫保局發布關于進一步做好《關于支持中醫藥傳承創新發展的實施意見》執行工作的通知，該通知為《關于支持中醫藥傳承創新發展的實施意見》的補充通知，亦為國家醫保局發布《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》后在省級醫保的落地。

1月15日，國家中醫藥管理局印發《推進中醫藥高質量融入共建“一帶一路”發展規劃(2021—2025年)》，目標為“十四五”時期，與共建“一帶一路”國家合作建設30個高質量中醫藥海外中心，頒布30項中醫藥國際標準，打造10個中醫藥文化海外傳播品牌項目，建設50個中醫藥國際合作基地等。通過“一帶一路”進一步推動中醫藥走向世界。

1月18日，國家衛生健康委、全國老齡辦、國家中醫藥局聯合發布《關于全面加強老年健康服務工作的通知》，其中提出，加強老年中醫藥健康服務，提高康復、護理、安寧療護等醫療機構的中醫藥服務能力，推廣使用中醫藥綜合治療。積極發揮城鄉社區基層醫療衛生機構為老年人提供優質規范中醫藥服務的作用，推進社區和居家中醫藥健康服務，促進優質中醫藥資源向社區、家庭延伸，到2025年，65歲及以上老年人中醫藥健康管理率達到75%以上。

事實上，近年來中醫藥一直受到國家政策大力扶持，從2016年《中醫藥發展戰略規劃綱要》的出臺到2017年《中國中醫藥法》首次將“中西并 重”列入發展方針，到2019年在全國中醫藥大會發表重要指示——“要遵循中醫藥發展規律，傳承精華，守正創新，加快 推進中醫藥現代化、產業化，堅持中西醫并重，推動中醫藥和西醫藥相互補充、協調發展，推動中醫藥事業和產業高質量發展，推動中 醫藥走向世界，充分發揮中醫藥防病治病的獨特優勢和作用，為建設健康中國、實現中華民族偉大復興的中國夢貢獻力量”，中醫藥重要地位持續提升。

進入2021年，中藥行業進一步迎來政策集中落地爆發期。從近一年的一系列政策來看，國家對中醫藥支持已由頂層設計逐步過渡到落地執行階段，具有較強的連貫性，符合《“十四五”國家藥品安全及促進高質量發展規劃》中提到的“中藥傳承創新發展邁出新步”的主要發展目標。其中，2021年12月31日，國家中醫藥管理局和國家醫保局聯合發布《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，在支付端增加醫保支持中醫藥傳承和發展，尤其在醫保控費的大環境下，意義深遠。華創證券認為，在國家支持中醫藥發展的大背景下，未來全國各地有望相繼出臺類似清晰可量化的支持政策，將對行業構成實質性利好。

集采影響弱于化藥，國采落地時機或仍未成熟

醫藥集采可以有效降低藥品、藥械價格，顯著降低病患的治療成本。但同時，由于過去數年集采過程中，部分藥品降價過猛，價格甚至一度出現90%以上的跌幅，企業相關產品盈利能力受到較大打擊，這使得集采對于醫藥行業而言成為一個重大負面影響。對于中藥企業，盡管支持政策不斷出臺，但地方牽頭的集采規模也在持續增大，給行業未來的發展帶來一絲不確定性。

2021年12月21日，湖北省醫藥價格和招標采購管理服務網公示中成藥省際聯盟集中帶量采購擬中選結果。此次集采由湖北、河北、山西等19個省份組成省際采購聯盟，共涉及17組產品，共有157家企業、182個產品參與，跨劑型合并報量從幾百萬元到上億元不等，是國內目前最大規模的中成藥集采，涉及藥品均為臨床用量大、采購金額高的品種。此次集采規模之大也引發市場進一步猜測：中成藥集采步伐不斷加快，后續國采是否即將來臨?中藥行業盈利能力是否也將受到重大削弱?

對此，有機構認為，盡管中藥國采是大勢所趨，但目前條件尚未成熟。國信證券(002736)認為，質量標準的制定、加成的取消、當量的統一均是中成藥全國集采的大前提。其中，標準制定一項，目前僅形成了196個品種的標準，而中藥配方顆粒常用品種約有400-600種，從這一點看，當前全國集采時機仍未成熟，或還有兩年以上窗口期。

另一方面，從目前地方集采情況來看，與化藥、醫療器械集采相比，中成藥集采降價幅度始終較為溫和：2020年6月浙江金華市的中成藥集采，藥品平均降價幅度為23%左右，明顯小于基本超過50%的化學藥集采降價幅度。此次湖北集采降價幅度中位數為41%左右，部分藥品僅下降10%-30%，而集采A組也并未出現降幅高達90%的極端情況。就其原因來看，與化藥的生產成本相對固定所不同，中成藥上游對應的是中藥飲片及中藥種植業，受到氣候、自然災害等不可控因素影響其保證供應的難度更大，原料藥來源及價格波動也更大。因此，未來即使中藥集采持續推進，對于行業整體盈利能力的負面影響或也將低于預期。國信證券表示，當前中藥配方顆粒行業的整體毛利率水平約60%-75%，銷售費用維持在30%左右水平，配方顆粒的集采有望進一步壓縮中間環節的空間，將行業的競爭要素轉移至質量、成本及口碑，前期修煉內功、具備規模成本優勢的龍頭企業將從中受益。

藥材價格上漲，中成藥提價預期升溫加快庫存去化

2021年以來伴隨著CPI的上漲，上游中藥材也迎來一波價格上漲的行情，根據康美中藥網，名貴中藥材天然牛黃2021年4月市場價格達到480元/g，同比提價20%，其余中藥品種三七、天然麝香均有不同程度提價。本輪推動中藥材價格上漲主要原因是供需兩端不平衡造成，一方面疫情導致中藥材需求量上升，動物源藥材供給增長相對有限，另一方面異常天氣增多對中藥材產品造成極大影響。

受到成本端壓力，中藥下游企業也有不同程度漲價，比如片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、太極集團(600129)、健民集團(600976)、福瑞股份(300049)等公司的核心品種。值得注意的是，在提價預期帶動下，中藥板塊下游存貨周轉速度明顯加快，企業庫存水平快速回落。通聯數據Datayes!顯示，2021年上半年存貨占總資產的比重下降幅度明顯，庫存占總資產的比重為14.8%，庫存清理到2010年水平。上市公司中，東阿阿膠(000423)渠道庫存清理帶來存貨和應收賬款的大幅下降，業績實現迅速反彈;太極集團的藿香正氣口服液處于庫存歷史最低水平。

估值修復行情出現分化，三個細分方向具備長期邏輯

2021年12月以來，在政策利好、產品提價、集采降價溫和等因素影響下，中藥板塊迎來估值修復行情。財信證券指出，隨著中藥板塊普漲，板塊行情將出現分化，建議關注具備長期增長邏輯的三個中藥細分方向：(1)中藥創新藥;(2)品牌價值高、政策免疫性強、可持續提價的中藥消費品;(3)市場擴容、行業壁壘高、競爭格局好的中藥配方顆粒。上市公司包括以嶺藥業(002603.SZ)、同仁堂(600085.SH)、云南白藥(000538)(000538.SZ)、健民集團(600976.SH)、羚銳制藥(600285)(600285.SH)、華潤三九(000999)(000999.SZ)等。