13萬億市場大利好！實物分配股票試點啟動，多機構：十分期待，已開始準備！

7月8日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，近日啟動了私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點工作。

業(yè)內人士認為，本次試點工作有助于提高私募股權創(chuàng)投基金的退出效率，解決管理人和出資人減持股票時在價格和時點上的分歧問題，進一步完善減持規(guī)則。在拓寬多元退出渠道、優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境的同時，將進一步推動私募股權創(chuàng)投機構更好服務實體經濟發(fā)展。

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破解GP、LP減持難題

證監(jiān)會表示，私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進行分配的一種安排。

來源：證監(jiān)會網站

截至2022年5月底，存續(xù)私募股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模合計13.4萬億元?！皹I(yè)界對于這種實物分配股票的方式十分期待?！弊锨G資本法務總監(jiān)汪澍對記者表示。在專業(yè)人士看來，試點的意義體現在以下幾點。

第一，滿足基金退出的需要。上海市天使投資引導基金運營負責人董若愚認為，實物分配股票的機制形成后，理論上可以縮短基金退出的周期。汪澍表示，大多數私募股權、創(chuàng)投基金的存續(xù)期限較長，投資者往往要經歷比較長的投資周期。因此基金進入退出期后，退出壓力較大。實物分配股票在基金層面直接將股票分配給投資者，進而完成基金退出。

第二，有助于解決管理人和出資人對于退出時點和價格上的分歧。“目前，私募股權創(chuàng)投基金管理人和出資人在企業(yè)上市后到底是持有還是退出，存在分歧?！倍粲薇硎尽Ｍ翡f：“有的人長期看好想繼續(xù)持有，有的人想早點賣掉‘落袋為安’，實物分配股票能夠提供靈活的退出形式，滿足不同投資者的需要。”

第三，有利于進一步優(yōu)化私募股權退出路徑。“實物分配股票路徑打通后，私募股權創(chuàng)投基金可以將持有的上市公司股票分散給LP（有限合伙人），即分散了減持主體的直接持股比例，股價受到減持的影響會更小。”汪澍表示。

國壽股權公司負責人張蕾娣表示，近年來，我國私募股權基金、創(chuàng)投基金退出環(huán)境持續(xù)改善。此次實物分配股票試點工作的啟動，將對市場產生積極影響，在拓寬多元退出渠道、優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境的同時，將進一步推動私募股權基金、創(chuàng)投基金更好服務實體經濟發(fā)展。

具體細則值得期待

中國證券報記者獲悉，目前一些大型私募股權基金、創(chuàng)投基金已經準備征求投資者的意見，希望能夠達成共識，參與到試點工作當中。

具體來看，本次試點工作中，私募股權創(chuàng)投基金向投資者分配的須是所持有上市公司首次公開發(fā)行前的股份。

“這種退出模式的核心是LP跟普通合伙人（GP）要達成一致。”一位私募股權基金人士稱。汪澍表示，基金內部如何進行有效決策，GP和LP之間如何形成實物分配決議，是行業(yè)需要考慮的問題。

在具體操作層面，張蕾娣認為，其中的信息披露、內幕交易防范、涉稅安排、基金業(yè)績考核等具體細則值得期待。董若愚則提到，比如在實物分配股票時，要考慮LP持有基金份額對應價值怎么計算，這關系到管理人報酬的提取。

證監(jiān)會指出，下一步將結合試點工作實踐情況及時總結評估，繼續(xù)推進完善私募股權創(chuàng)投基金退出機制，引導并促進私募股權創(chuàng)投基金規(guī)范發(fā)展，加大服務實體經濟的力度?！半S著試點工作的不斷深入，可以探索出一個可行的退出模式?！睆埨冁繁硎?。