“資金面正在起變化”，中信證券日前發(fā)布的一份報告以此為題，對近期銀行間市場資金面持續(xù)呈現(xiàn)緊平衡的現(xiàn)象給予關(guān)注。

機構(gòu)人士分析，隨著財政支出出現(xiàn)邊際變化，以及銀行體系流動性總量下降，今后一段時間的市場資金面表現(xiàn)將更加取決于貨幣政策操作。鑒于本周面臨萬億級中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰來臨等多因素影響，預(yù)計流動性投放力度會適時適度加大，以保持流動性合理充裕。

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貨幣市場利率運行中樞回升

11月初，短暫回落之后，主要貨幣市場利率運行中樞于上周重拾上行勢頭。

從回購、拆借利率到同業(yè)存單利率，上周多個貨幣市場利率指標(biāo)再度走高。回購市場上，最具代表性的存款類機構(gòu)7天期債券回購利率DR007上周平均值為1.82%，較前一周上行9個基點；期限更短的隔夜債券回購利率DR001平均值為1.74%，上行了13個基點。此外，廣發(fā)證券最新發(fā)布的報告稱，上周1年期AAA級同業(yè)存單收益率持續(xù)上行，全周累計上行22個基點，“目前1年期同業(yè)存單利率已升至7月中旬以來最高位，較同期限MLF利率低約45個基點”。

本月初“不松”，上月末又“偏緊”。近期，市場資金面的種種變化逐漸引起各方關(guān)注。除了11月以來資金面改善不明顯，中信證券前述報告還提到，10月末貨幣市場波動明顯大于前幾個月。申萬宏源首席債券分析師孟祥娟提示，資金面其實從9月起就出現(xiàn)了收斂勢頭。

以DR007為例，其月度平均值在8月達1.42%，創(chuàng)出有記錄以來新低之后，9月、10月分別回升至1.60%、1.65%，11月前兩周平均為1.76%，運行中樞持續(xù)抬升。

多因素共振

機構(gòu)分析，近期市場資金面波動加大有季節(jié)性、臨時性因素的影響，但也反映了流動性環(huán)境的變化，背后或受到財政資金投放節(jié)奏變化等因素的影響。

孟祥娟注意到，今年以來央行流動性操作規(guī)模并不大，公開市場操作在較長時間內(nèi)維持在“地量”水平，但4月至8月貨幣市場利率持續(xù)走低，并大幅偏離央行政策利率，背后的關(guān)鍵在于稅務(wù)部門大力減稅退稅與財政部門積極支出形成大量流動性供應(yīng)。

“一方面，超2萬億元留抵退稅快速落地；另一方面，公共預(yù)算支出和政府性基金支出保持在較高水平。在此背景下，央行資產(chǎn)負(fù)債中的政府存款項大幅減少，形成大量基礎(chǔ)貨幣投放，推動貨幣市場利率下行。”她分析稱。

還有業(yè)內(nèi)人士提到，前期央行上繳結(jié)存利潤，也一度產(chǎn)生大額流動性釋放效果。

進入9月，財政支出也出現(xiàn)一些邊際變化。分析人士認(rèn)為，財政支出數(shù)據(jù)的變化為解釋近期流動性變化提供了重要線索，同時，這也意味著流動性供給端對貨幣調(diào)控的依賴度重新上升。

到期MLF有望足額續(xù)做

在資金面有所收斂的情況下，面對萬億元MLF到期、月度稅期高峰將至，市場人士預(yù)計，公開市場操作力度有望適時加大，11月到期MLF有望獲得足額續(xù)做，以保持流動性合理充裕。

在天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬看來，11月到期MLF獲全額續(xù)做的可能性較高。

此外，廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁提示，11月15日為本月納稅申報截止日，月度稅期高峰即將到來。同時，本周同業(yè)存單到期規(guī)模、政府債券凈繳款規(guī)模也均大幅高于上一周。

多因素影響下，分析人士預(yù)計，短期流動性供求缺口可能擴大，在足額續(xù)做到期MLF的同時，央行適時增加短期流動性投放的概率也有所加大。

展望未來，分析人士認(rèn)為，貨幣市場利率難以回到前期低位，但流動性持續(xù)收緊不符合貨幣調(diào)控取向，貨幣市場運行中樞可能會在接近政策利率新的水平上恢復(fù)穩(wěn)定。