和市場上大多數人的預期相反，全球股市在1月大幅上漲。但與此同時，“魔法般”的通脹效應仍然存在。在魔法解除時，市場將再次被悲嘆籠罩。

意料之外的是堅挺的企業業績。QUICK FactSet數據顯示，截至1月底，標普500的每股收益（EPS）為225美元，僅比2022年9月底減少4％。

瑞穗證券的大橋英敏表示，“通脹時企業借助轉嫁成本使得收益得到支撐，體現出美國經濟的韌性”。

(資料圖)

據日本經濟新聞報道，美國2022年的名義GDP（25.4萬億美元）減掉實際GDP（20萬億美元）的差額比上年增長47％，達到5.4萬億美元。與新冠疫情前的2019年相比增至2.3倍。

股票和房地產等的賬面收益帶來的財富效應仍然存在。奢侈品牌法國路威酩軒集團（LVMH）2022財年（截至2022年12月）的營業收入達到791億歐元，同比增長23％。董事長兼CEO貝爾納·阿爾諾夸耀稱，“證明了我公司激發（富裕階層）欲望的實力”。

不過，通脹正在穩步緩解。企業跟風漲價越來越困難，從成本管理不佳的企業和價格支配力弱的企業開始，盈利情況將逐步惡化，經濟衰退的現實意味或將加強。

轉折點不會遙遠。值得關注的是CPI漲幅低于聯邦基金（FF）利率、實際基準利率轉正的“死亡交叉（Dead Cross）”。2018年11月、2015年1月、2008年12月，過去在死亡交叉的前后，金融市場陷入困境的情況很多。如果從物價趨勢和美聯儲（FRB）的態度判斷，美國CPI有可能在2023年中期低于FF利率。

關于基準利率和CPI的關系，日本的泡沫破裂期可成為參考。截至1996年，日本的基準利率高于CPI，導致了大型銀行和證券公司相繼破產的“日本版金融危機”。

當前，潛在的危機仍在發酵。美國2年期國債的利率超過10年期國債利率的“利率倒掛”長期化，暗示了金融業務的盈利惡化。

2022年7月以后至2023年1月底，美國利率倒掛的總天數達到143天。此外，資金的實力也在逐步衰減。美國的貨幣供應量（M2，現金和少量定期存款等）2022年12月同比減少1.3％至21.2萬億美元。自2021年2月創出增長26.9％的紀錄以后踩下急剎車，在1960年以后同比首次轉為減少。

19世紀70年代的美國，CPI在約2年半之后走出了與M2基本相同的趨勢。如果情況與此相同，到2025年，美國CPI將轉為負值。

據悉，由于價格上漲，很多美國人不得不放棄購買自己人生中的首套房。無獨有偶，泡沫期的日本也存在相似的情景。就算美聯儲停止加息，放松貨幣緊縮也并非易事。加息的累積效應將在今后全面顯現。在那之后，美國會走向“日本化”嗎？