過去兩年，公募市場上演了一場轟轟烈烈的行業主題投資熱潮。

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從風靡一時的“喝酒吃藥”潮流，到火熱的“煤飛色舞鋼花濺”行情，再到“有鋰走遍天下”的極致化風格，相關行業主題基金均取得了亮眼的高收益，基金公司也“趁熱打鐵”，大量消費、醫藥、新能源、半導體等行業主題基金快速發行。

但隨著行情輪動，不少主題基金風光不再，2021年成立的行業主題基金，如今大多并未回本，最高回撤近40%。

行業主題投資潮流席卷而來

過去兩年，消費、新能源、醫藥以及半導體等主題基金，規模快速膨脹，也形成了一波行業主題新基金發行浪潮。

Wind數據顯示，自2021年以來成立的主動偏股基金共1242只（僅統計初始份額）。其中，新能源、汽車、碳中和、消費、醫療、半導體等方面的行業主題基金就有約150只。

今年以來，AI成為當之無愧的市場熱點。截至目前，數字經濟方面的主題基金已有超過20只。

為何行業主題基金如此盛行？業內人士認為，這是源自市場需求、渠道、基金公司等多方的一場“合謀”。

明世伙伴基金總經理鄭曉秋表示，主題投資盛行與近年A股市場更多呈現結構性行情密切相關。由于經濟進入轉型期、人口結構變化、產業結構升級等原因，很多新興產業更具有長期成長的空間和想象力，這也是出現某些行業或板塊表現更優的根本原因。 基金公司順勢而為，滿足客戶的需要而推出相應的產品。

天相投顧基金評價中心表示，主題基金順應了市場需求，投資者越來越多地追求多樣化的投資方式。主題基金能夠為投資者提供一個投資特定主題，這對于一部分投資者來說非常有配置層面的吸引力。 此外，基金公司為了擴大規模，也會“趁熱打鐵”，積極發行新基金迎合市場需求。

市場化的機構投資者短期業績考核制度、公募行業相對排名機制等多方面因素，也共同推高了市場參與者對主題投資的熱情。工銀瑞信基金FOF投資部總經理蔣華安表示，市場參與者非常多樣，但在偏存量博弈的環境里， 無論均衡型投資還是主題型投資，要想掙錢、比拼排名，就必須參與趨勢性行情，否則就會大幅跑輸其他同類基金。

多只基金回撤顯著

在結構性牛市中，行業主題基金的收益的確十分亮眼，一批行業主題基金實現了翻倍收益。這成為基民紛紛涌入的主要原因。但熱度消退、景氣反轉之后，行業主題基金的高收益不再，甚至顯著回撤。

Wind數據顯示，截至5月25日，自2021年以來成立的主動偏股型基金中，名稱中包含“新能源”的31只行業主題基金中，目前有24只成立以來收益為負，占比接近8成。名稱中包含醫藥（醫療）的39只基金中，至今有29只成立以來收益為負，占比也超過7成，回撤最大的基金收益率接近-40%。

蔣華安分析稱，細分行業與大盤不同，大盤的漲跌周期通常在3至5年，而行業周期相對更長，一個行業板塊周期往往在5至7年。所以，如果在高點買入，回本的周期會更長。考慮到資本開支、產能出清及再投資等因素，一些行業的投資周期可能在7至10年。

鄭曉秋認為，此類基金的表現從根本上還是要看底層投向的資產從行業本身周期來說能否真正回暖或持續兌現預期，考慮到部分成長性行業自身的波動性較大，可能就需要跨越一個行業周期才能很好地修復凈值。 在市場情緒、估值泡沫化階段發行的爆款基金，則需提高警惕，敬而遠之。

天相投顧基金評價中心也表示，“基金賺錢、基民不賺錢”的一個重要原因，在于投資者可能存在的“追漲殺跌”行為。當主題基金火熱時，基民往往會超額配置，一旦出現凈值回調，可能損失慘重。

根據天相投顧在《基金利潤表解讀：另一種視角下的基金分析方法》的研究結果，投資者傾向于在基金業績較好時對基金增加關注并增加購買，這可能導致基金的凈值增長率高于基金給投資者帶來的平均利潤率，從而產生“收益率偏差”。

發揮主動管理型行業主題基金獨特價值

從海外成熟市場來看，拉長時間維度，大多數主動基金似乎難以跑贏被動指數基金。

鄭曉秋介紹：“作為成本低廉、持倉透明的投資工具，被動基金或ETF在歐美等海外市場的公募行業占比非常高，這是過去幾十年隨著市場發展逐步演化的。而主動管理型公募或海外所稱的共同基金，自從彼得林奇之后似乎再無明星基金經理涌現。近年來大火的‘木頭姐’的ARK基金更類似于國內所稱的行業主題基金，從凈值走勢看也是大起大落，褒貶不一。”

既然如此，大量的主動型行業主題基金是否有存在的必要？業內人士普遍認為，答案當然是肯定的。

前述北京的公募基金經理表示：“主動跑不贏被動這一規律從巴菲特2007年的‘世紀賭約’就可以看出，但不能借此否定主動管理的價值。優秀的主動管理人通過深入研究可以挖掘出優質個股，從而為投資者提供較好的超額收益，特別是在弱有效性的A股市場，做出超額收益的基金產品有很多。”

蔣華安也表示，由于發展的階段不同，市場的有效性也不一樣，從3至5年的維度來看，國內行業主題基金創造阿爾法的能力遠遠超過海外市場。

天相投顧基金評價中心表示，主動管理型行業主題基金的管理團隊通常會對所投資的行業進行深入的研究和分析，以便找出最有價值的投資機會，這種深度分析和專業研究是細分行業指數基金無法提供的。

同時，主動管理型行業主題基金可以根據市場環境和行業發展進行靈活的策略調整，比如調整資產配置、選擇最佳的投資時機等。

此外，主動管理型行業主題基金可以通過選股和擇時策略，以及通過投資組合的調整，來主動管理風險，相比之下，細分行業指數基金通常只能被動地接受市場風險。

不過，盡管主動管理型行業主題基金有其存在的價值，但不代表公募基金行業應當無限制發行此類基金。業內人士認為，行業主題基金的發行更應當結合行業所處周期，向適合的投資者來銷售。

天相投顧基金評價中心也表示，對于公募基金來說，首先應該正確評估自己的投研能力以及產品運營能力，在自身具備充分的投研團隊以及產品運作人員的前提下，再去發行相關主題行業基金，而非讓發行的腳步盲目追逐市場熱點。

此外，公募基金還應在發行產品或持營中注意銷售的節奏，勇于采用“逆向銷售”的方式，在市場過熱時克制擴大規模的沖動，而當市場處于較高風險收益比時則采取更為積極主動的銷售策略。

蔣華安建議，公募基金在發行產品時逆周期布局，同時渠道也要逆周期銷售，這樣才能真正有利于保護投資者利益。不建議對散戶大規模銷售行業主題基金，均衡型、全市場基金或是更好的選擇。 此外，還應當持續加強投資者教育，幫助投資者了解自身的風險收益偏好。