6月初的李蓓，依然“嘴硬”！

主打宏觀策略的半夏投資，最新向持有人匯報(bào)運(yùn)作動(dòng)態(tài)，這封通常由李蓓親自執(zhí)筆的報(bào)告，回應(yīng)了市場的質(zhì)疑。

由于半夏投資5月經(jīng)歷了凈值回撤，市場對(duì)其策略有效性、風(fēng)控水平提出了諸多“疑問”。

(資料圖片僅供參考)

李蓓最新回應(yīng)，既有坦率，也有回懟，甚至帶著些許“夸張”。

坦誠回應(yīng)

據(jù)私募排排網(wǎng)，李蓓的代表產(chǎn)品“半夏宏觀對(duì)沖”近一個(gè)月凈值跌幅9.60%。

截至5月26日，上述產(chǎn)品2023年年內(nèi)收益已經(jīng)落后于滬深300指數(shù)5個(gè)點(diǎn)。

（如上圖）李蓓管理的另一只產(chǎn)品，在5月更出現(xiàn)單周凈值跌幅超過8個(gè)點(diǎn)。

對(duì)此，李蓓進(jìn)行了復(fù)盤：

持有的地產(chǎn)股和竣工相關(guān)的地產(chǎn)鏈條后端建材家電個(gè)股大幅下跌，顯著大于指數(shù)跌幅。

持有的商品多倉，雖然自身中期的供需相對(duì)健康，但下游階段性去庫存，另外其成本之一跌幅過大，拖累總成本和總體價(jià)格重心下移，商品多倉跌幅遠(yuǎn)大于持有的商品空倉的跌幅。

基金資產(chǎn)規(guī)模的增大，持倉流動(dòng)性的下降，使得平倉止損的沖擊成本比較高。

回懟

半夏投資近期的凈值回撤，引來了各方的關(guān)注。

李蓓直言：5月份的回撤仍在我們的風(fēng)險(xiǎn)管理框架以內(nèi)，但是短時(shí)間較大幅度的回撤，也引發(fā)了我們自己的反思。

她進(jìn)一步透露了如下風(fēng)控措施：

5月份在風(fēng)控框架內(nèi)持續(xù)減倉止損，隨著風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的降低，降低組合的風(fēng)險(xiǎn)值，

持有的幾家?guī)装賰|市值的國企地產(chǎn)股，日均成交僅三四千萬，減倉認(rèn)錯(cuò)止損的過程花了1個(gè)多星期，使得凈值的沖擊持續(xù)了一段時(shí)間。

商品資產(chǎn)下跌速度過快，止損過程凈值滑落也比較多。

“夸張”

半夏投資此次匯報(bào)內(nèi)容中，也不乏一些“夸張”語言。

比如有一段表述：“半夏旗下基金是在上個(gè)月底（即4月底）封盤的，我們封盤控制規(guī)模是真心地希望保持業(yè)績，沒有在封盤前集中營銷擴(kuò)一波規(guī)模，甚至之前都沒有提前通知渠道，默默地封盤了。所以，上個(gè)月底并沒有集中進(jìn)來一批客戶買到高點(diǎn)。”

既然默默封盤，且遇到規(guī)模的壓力，半夏投資依然給客戶指出加倉“技巧”。

即“對(duì)于希望加倉的老客戶，我們也堅(jiān)持一貫的做法，建議客戶分批加，避免不小心一筆集中加到階段性高點(diǎn)的不利情況。”

更為重要的是，半夏投資還透露了風(fēng)控措施的升級(jí)，當(dāng)中信息值得咀嚼。

不僅要控總回撤，也要更好地控制單月回撤。從6月起，除了15%的總風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，同步執(zhí)行單月7%的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并配套相應(yīng)的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

進(jìn)一步降低持倉集中度，單種商品的名義本金占比上限，從50%下調(diào)到40%。

除了持倉占比，也要關(guān)注流動(dòng)性，將持倉的規(guī)模控制在1周內(nèi)可以完成建倉/平倉的水平。

上文提及的一周之內(nèi)完成建倉與平倉，這對(duì)于上百億規(guī)模的受托資產(chǎn)，真的能很輕松做到嗎？

此種表述頗有持倉運(yùn)作“閃電戰(zhàn)”的意味······

再次研判房地產(chǎn)走勢(shì)

“摔倒”在房地產(chǎn)股的李蓓，在最新溝通中繼續(xù)做出行業(yè)走勢(shì)判斷。

具體觀點(diǎn)如下：

根據(jù)測算，只要地產(chǎn)銷售維持在去年四季度的水平（季節(jié)性調(diào)整后年化住宅銷售大約10億平米），隨著供應(yīng)端的下降，庫存銷售比會(huì)在2023年一季度起拐頭向下，房價(jià)企穩(wěn)回升，地產(chǎn)行業(yè)景氣度進(jìn)入上升周期。

但地產(chǎn)需求端的景氣度，已經(jīng)下臺(tái)階。即便供應(yīng)端的收縮仍在繼續(xù)，由于銷售再下臺(tái)階，從庫存銷售比的角度，地產(chǎn)價(jià)格和行業(yè)景氣度的底部，會(huì)從原先今年一季度延后一年左右，到明年上半年。