中國基金報記者 莫琳

雖然IPO、再融資之路受阻，但是券商“補血”動作仍然頻頻。

(相關資料圖)

按照上市日期來計算，截至6月9日，年內證券公司累計發債（公司債+短融）數量合計為334只，總規模達到6333億元，較去年同期增長了38.2%。業內人士告訴記者，去年同期，國金證券的定增，中信證券、財通證券和東方證券的配股均落地，因此券商對發債融資的熱情并不高。

此外，華寶證券戰略研究總監衛以諾告訴記者，債權融資對銷售渠道的考驗較高，需要多條線機構對接，可能存在融資失敗風險，而上市券商的股權融資特別是進行配股、定增，面向原有股東或特定對象發行，減少了券商可能發行失敗的概率。

借新還舊、補充資本金

根據WIND數據統計，今年以來，中信證券、廣發證券、國信證券、中信建投、華泰證券等7家券商累計發債規模均超過300億；招商證券、中國銀河以297億元、247億元的發債規模緊隨其后；另有平安證券、東吳證券、安信證券等10家券商發債規模在100億元至200億元之間。

此外，5月9日，招商證券和中金公司分別發布公告表示，兩家面向專業投資者的公司債獲批，在未來24個月內共計發行不超過400億的“小公募債”。

業內人士預計，今年年內券商發債融資或集中爆發。

從募集資金的用途來看，中小券商大多計劃將募集資金用于補充營運資金、流動資金。

華西證券在發行公司債券的募集說明書中表示，本期債券募集資金在扣除發行費用后，擬將全部用于補充公司營運資金，以及根據公司財務狀況和資金使用需求，未來可能調整部分流動資金用于償還有息債務。

國聯證券方面表示，充足的資金供應是公司進一步擴大業務規模、提升營運效率的必要條件。隨著發行人業務范圍和經營規模的不斷擴大，尤其是固定收益類、權益類、股權衍生品等交易業務和融資融券業務規模的擴大，公司對營運資金的總體需求逐步增加，因此，通過發行本次債券募集資金補充營運資金將對公司正常經營發展提供有力保障。

方正證券表示，公司債券募集資金扣除發行費用后，擬用于償還有息債務及補充流動資金等.

頭部券商也同樣有償還到期債務、補充運營資金的需求。

中信證券在今年3月募集50億公司債時表示，本期募集資金扣除發行等相關費用后不用于彌補虧損和非生產性支出，全部用于償還公司債券。

華泰證券也指出，債券募集資金扣除發行費用后將用于補充公司運營資金，滿足公司業務運營需求；或用于償還到期債務，調整優化債務結構，降低財務風險。

海通證券表示，公司債券的募集資金在扣除發行費用后，擬全部用于補充流動資金。將根據發行完成后的債務結構進一步加強資產負債管理、流動性管理和資金運用管理，確保募集資金的有效運用并控制相關財務風險。

事實上，為了避免從二級市場過度“抽血”，記者注意到，招商證券和中金公司的獲批額度均較計劃募集額度縮水。

招商證券此次債券發行募集說明書（注冊稿）顯示，原本招商證券計劃發行不超過600億元，債券募集資金用于滿足公司業務運營需要，調整公司債務結構，償還到期債務，補充公司流動資金。不過，最終獲批300億元。

中金公司原本計劃發行總額不超過人民幣300億元（含300億元），在扣除發行費用后，擬用于償還或置換到期的公司債券以及補充公司流動資金。最終僅獲批不超過100億元。

融資成本下行

券商“偏愛”中短融債

從債券的期限來看，各大券商更偏愛中短融債。數據顯示，1年以下（含1年）的債券有141只，占發行總數的42%。而期限為5年的債券僅有30只，絕大多數的債券均在2-3年左右。

平安證券指出，券商短融券自2012年重啟發行以來，規模快速增長，成為證券行業債券融資最主要的渠道。2019 年央行提高中信證券、海通證券等多家頭部券商的短期融資券最高償還余額，疊加銀行間市場利率下行，短融券規模再次明顯增長。2021 年央行修訂《證券公司短期融資券管理辦法》，將發行期限上限自 91 天延長至 1 年內，取消強制評級，便利發行流程，但流動性要求更高、近 6 個月流動性覆蓋率需持續高于行業平均水平，同時證券公司公募短期公司債試點、短融券融資成本同比提升，2021、2022 年短融券規模均同比收縮。

從發債成本來看，今年以來券商的融資成本下行。今年以來，新發行的證券公司債（包含次級債）票面利率在2.55%至6.00%之間，平均票面利率為3.15%；去年同期為3.36%。新發行的短期融資券票面利率在2.15%至3.6%之間，平均票面利率為2.6%，相較于去年下半年平均票面利率2.44%略有抬升，不過業內人士指出年初的融資成本一般是全年中最高的。

券商為何頻繁融資？

根據WIND數據顯示，僅發債這一項，自2015年以來，就有國泰君安、中信證券等10家券商發行了超過1000億的債券，這還不包括這些配股、增發進行融資。

近日，國聯證券收到上交所關于70億增發的第三輪問詢時，上交所就“本次融資規模的合理性，是否存在過度融資”，要求國聯證券補充回復。

那么，券商為何頻繁融資呢？

對此，中國市場學會金融委員付立春認為，券商行業是和資本市場高度共振、高彈性的行業，也是資本消耗非常強的行業，因此，券商行業的特殊性決定了其再融資的特點。

平安證券研報指出，重資產業務轉型升級，對券商資本實力提出更高要求。重資產業務主要轉型方向具體包括：1）自營業務由方向性投資轉向衍生品和做市等代客業務。2）投行業務由傳統保薦通道轉向企業全生命周期融資服務，新股跟投增大券商資本壓力、也打開業務增長空間。3）兩融業務擴容明顯、結構改善。注冊制下新股上市即可成為兩融標的，加速兩融標的擴容；同時轉融通持續優化，保證金比例下調、市場化轉融資改革開啟，券商融資融券業務將更加靈活與市場化。

隨著證券行業資產規模穩定擴張。券商盈利重心逐漸從傳統通道業務向資本中介業務轉型，資產負債表運用能力成為利潤和ROE穩健增長的核心驅動因素，對券商資本實力提出更高要求，證券行業杠桿倍數由 2017 年的 3.3 倍提升至 2022 年的4.0倍。其中，頭部券商杠桿較高、監管指標表現分化。中國銀河、中信建投、招商證券財務杠桿倍數最高，分別為 5.4、5.3、5.2 倍。此外，十大券商風險控制指標中，凈穩定資金率和資本杠桿率相對緊張，其中，華泰證券、中信證券、中國銀河凈穩定資金率不足 130%，接近凈穩定資金率 120%的預警標準，中金公司、中國銀河資本杠桿率分別為 11.24%、12.42%，在十大券商中最接近 9.6%的預警標準。