在教育機構普遍節衣縮食的當下，有一家公司卻逆勢大規模并購。

(相關資料圖)

日前，上市公司孩子王發布公告稱，擬以支付現金的方式受讓樂友香港持有的樂友國際65%股權，轉讓價格最終確定為10.4億元。交易完成后，樂友國際將成為孩子王的控股子公司。

狂撒10.4億現金并購樂友國際，孩子王為何敢于如此激進？

百億營收拼圖

根據公告，孩子王這筆并購可以說是其上市以來最重要的動作。樂友國際在戰略布局與營收補充方面，對孩子王都有重要價值。

公告顯示，樂友國際總部位于北京，是母嬰童行業大型連鎖零售龍頭企業之一。2022年，樂友國際實現營收19.41億元。截至2022年12月31日，樂友國際的資產總額為13.61億元，資產凈額為2.76億元。2022年全年，孩子王營收85.20億元，同比下降5.84%，而一旦加入樂友國際的營收，孩子王在本年度有望首次突破百億元。

與此同時，樂友國際的市場布局也是孩子王迫切需要的。根據公告，樂友國際已開立494家直營門店和50家托管加盟店，其中北京、天津等北部地區門店占比超過70%。在這一部分區域內，孩子王在對應區域門店占比低于8%，在北京地區尚未開立門店。

孩子王直言，此次交易在市場布局方面，特別是北方地區形成較強的互補效應，同時對于孩子王進入北京、拓展北方市場奠定基礎。

由此可見，樂友國際是具有一定基礎實力的企業，孩子王的并購更像是一次戰略布局而非抄底。但無論如何，直接撒出10億現金，對孩子王本身也是不小的壓力。截至一季度末，孩子王持有的現金及現金等價物余額為17.15億。此次，孩子王相當于拿出了超過一半的現金進行并購，其決心可見一斑。

當然，孩子王也給出了壓力不小的業績指標。按照公告，樂友國際在2023年、2024年、2025年承諾實現的合并報表的稅后凈利潤應分別不低于8106.38萬元、1億元、1.18億元。

要知道，營收規模超過85億的孩子王，在2022年的利潤也只有1.221億元，要求營收規模只有不到孩子王四分之一的樂友國際達到這樣的利潤水平，難度并不小。

縱觀孩子王最近的動作，并購樂友國際似乎只是一個縮影。

智慧物流基地、KidsGPT……

疫情期間，孩子王更多的動作體現在內生增長上，公司的門店數量的持續增加。2020年、2021年和2022年分別凈增82家、61家和13家門店。

今年，在ChatGPT概念火爆之時，孩子王也沒有錯過“蹭熱點”的機會。在百度發布文心一言后，孩子王隨即表示，已成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴，將聯合打造科技化育兒的人工智能解決方案及服務。到5月，孩子王宣布，KidsGPT智能顧問正式推出，公司數字化技術應用中心已經組建了專門的研發團隊，負責KidsGPT智能顧問的研發、訓練、應用等方面工作。

今年5月，孩子王全資子公司天津童聯供應鏈管理有限公司擬投資不超過6億元，建設“孩子王華北智慧物流基地和區域結算中心項目”，主要負責孩子王華北片區供應鏈管理、采購管理、結算管理等，建設內容包括區域采購中心、區域結算中心、電子商務運營中心和區域物流中心。回過頭看，此舉似乎也是在為并購樂友國際做好準備。

一系列積極布局之下，孩子王的股價卻似乎并沒有得到明顯提振。開年至今，孩子王的股價僅上漲3.17%，4月一度觸及10元，距離去年創造的歷史新低僅一步之遙。

究其原因，業績表現低迷是關鍵原因。今年一季度，孩子王實現營收20.96億元，同比下滑0.62%。值得注意的是，這已經是孩子王連續第6個季度出現同比下滑。扣非后凈虧損427.9萬，已出現連續兩個季度虧損。可以說，上市至今，孩子王始終沒有兌現上市初的期待。

遙想上市之初，明星創始人、明星資本加持，上市首日孩子王股價上漲超300%，市值達250億元，成為A股母嬰市值之王。而如今，業績下滑，股價處于低迷狀態，孩子王迫切需要扭轉局面。

那么，此次豪擲10億現金并入樂友國際能夠起到作用嗎？

長期的挑戰

從短期來看，機構對于這筆交易是看好的。

浙商證券發布研報認為，本次收購除貢獻利潤增量外，雙方將在市場布局、運營模式、供應鏈資源、倉儲物流及數字化應用整合等方面充分發揮協同效應，進一步鞏固孩子王的規模優勢和龍頭地位。

財通證券發布研報稱，外延內生并舉有助于提升市占率，同時強強聯合發揮互補效應，孩子王的龍頭優勢有望進一步加強。此外，外延并購也有望增厚公司業績。

但從長遠來看，孩子王最大的困境在于，其面臨的市場正在收縮。

根據國家統計局數字，2022年國內全年新出生人口956萬人，同比減少約10%，連續第6年下降，而在2016年這一數字為1883萬人。

市場的萎縮也會直接影響企業收入。尼爾森IQ發布的《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》顯示，2022年母嬰相關品類整體銷售額全渠道減少了8%。今年2月，孩子王曾表示，今年春節期間，公司下屬500多家數字化門店開展了豐富多彩的主題活動，取得了非常好的成效。可即便如此，孩子王一季度的業績依然出現了下滑。

面對收縮的市場，孩子王所堅持的“做服務商而非零售商”的運營模式，使其不只是“跑馬圈地”做渠道，而是重點維護用戶粘性，在一定程度上也能夠提高客單價，增加收入來源。在此基礎上，提升市占率可能是最好的應對方式。這可能也是孩子王并購樂友國際的重要原因。

此次豪擲10億的并購，對于孩子王來說，是強化市場地位之舉。借上市融資，通過內生增長與外延并購結合的方式擴大市場份額，短期內有助于業績登上新臺階。但從長遠看，其所處的市場難以避免地處在下滑狀態，對于這樣的市場前景，眼下業績再亮眼，資本注定也會慎之又慎。