受地緣政治、宏觀經濟和流動性收緊的影響，中國美元風險投資和科技創投生態遭遇沖擊。2023年美國投資者在中國的風險投資交易數量達近4年來的最低水平。

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由于一級市場需要長期前景的確定性，而美國計劃限制美國投資者在部分科技領域的投資等，未來各界預計美元基金的前景仍待觀望。不過，據記者了解，目前仍在布局中國相關投資主題的外資轉戰人民幣基金，即募集人民幣投資境內的人民幣資產（一級項目）。

科勒資本北京辦公室總經理楊戰日前對記者表示，由于不會受到太多地緣政治不確定性的影響，未來人民幣基金將成為在華外資一級基金的主要模式。同時他也認為，由于退出是VC/PE行業的痛點和難點，在中國的人民幣基金市場尤其如此，因而S基金機遇較大。S基金也稱二手份額轉讓基金，它是專注于私募股權二級市場的基金，投資于私募股權投資基金的二手份額或投資項目組合。

不確定性下美元基金退潮

事實上，不僅是中國市場的美元基金銳減，全球范圍內一級市場情況都較為平淡。即使亞太市場反彈，但更關注長期前景的PE投資人仍趨于謹慎。

數據顯示，截至今年3月24日，全球企業今年通過IPO籌集197億美元，與去年同比，大減七成，創下2019年以來的最低水準。其中，IPO融資規模跌幅最大的是美國，僅籌集32億美元。楊戰提及，目前投資者對企業估值居高不下、未來海外滯脹風險突出等問題心存顧慮，因此觀望情緒可能偏重。

就宏觀利率走勢來看，美聯儲過去一年多大刀闊斧加息500個基點，這導致融資成本直線飆升，并直接導致二級市場估值收縮，這也反向導致一級市場估值壓縮，交易量急速萎縮。但是，利率在短期內很難大幅下降。由于抗擊通脹之路并非坦途，即使美聯儲6月暫時觀望，之后可能仍會有1~2次加息。

“其實投行都已經裁員大半年了。目前PE融資難，沒有交易，投行也沒生意做。”香港某金融行業獵頭對記者表示。去年一級市場就已彌漫悲觀情緒，中概股退市風險、全球二級市場“殺估值”、經濟衰退風險等都導致業務量急劇放緩，而今年并沒有明顯好轉。這直接影響了投行業務——并購、杠桿融資、IPO等。

楊戰也提及，目前主要存在幾大問題——大部分PE在當前的市況下很難將持有的公司賣出去，PE收購的公司估值目前無法被市場接受，且部分公司亦不愿意進行down round（估值減計）；另一個問題在于，當前經濟形勢不佳，外加融資成本較高，這意味著投資風險遠高于前幾年，這就導致機構對項目更為挑剔。

更關鍵的問題在于融資難。據記者了解，一級市場基金很難募集新的基金。鑒于地緣政治風險，部分亞洲投資項目亦很難獲得美國方面的融資。相比之下，中東、東南亞等地的投資人對這類項目的風險偏好相對更高一些。

過去一年以來，上述全球形勢亦影響了中國，外加地緣政治局勢，美元基金退潮。Crunchbase數據顯示，2023年美國投資者在中國的風險投資交易數量達近4年來的最低水平。2019年和2020年美國VC在中國的交易數量分別為345和315筆，這一數字在資本活躍的2021年升至426筆。隨著投資窗口的收緊，2022年這一數字下降到僅剩283筆。

數據顯示，今年前4個月，美國投資者僅參與了17筆對中國科技初創企業的交易，不到去年平均水平的1/5，多數投資者認為這一數字不會在短時間內回升。Crunchbase指出，退出困難是多數投資者考慮的主要因素。此外，一些LP也對當前的投資領域和投資環境表示擔憂，今年以來，不確定性風險正在增加，在華最大的美國投資者大幅放緩了投資步伐。

就未來的趨勢而言，新一期《全球私募股權晴雨表》（Global Private Equity Barometer）顯示，絕大部分的亞太地區有限合伙人（下稱“LP”）都對亞太區私募投資市場在2023與2024年的前景感到樂觀，其中70%認為這兩年會是良好的初始投資年份（vintage year）。相比之下，北美及歐洲地區LP對亞太私募市場的前景則較為悲觀。

大部分的私募股權投資者認為，醫療健康與醫藥行業將會在未來兩年內創造有吸引力的投資機遇。同時，四分之三的LP也同樣看好信息技術（IT）與企業服務行業。對于能源行業，投資人對其中的細分領域看法不一——相較碳氫能源，他們普遍更看好可再生能源行業。

人民幣基金成為主力

在美元基金退潮的背景下，人民幣基金基本成為當前中國PE市場的主力。

例如，今年4月初，科勒資本宣布完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund，CCSRMB I）的首次關賬，該基金的目標規模為15億元人民幣。CCSRMB I是中國首只由外資私募資本二級市場投資機構募集，并獲得中國本土機構投資者支持的人民幣私募二級市場基金。這也是該類別中首只完成中國證券投資基金業協會備案的基金。

楊戰表示，相較于產業基金、地方政府相關項目，外資仍傾向于參與市場化的項目。未來，除了人民幣PE基金，S基金即二手份額轉讓基金亦是外資關注的重點。

“中國的資本市場的特點在于，IPO退出的確定性和可操作性比并購退出要差很多。這造成的情況大概率就是，基金到期時，尤其是第一波人民幣基金到期時，難以清盤（即基金變現），此時S基金就顯得關鍵。”他舉例稱，針對本身一些較為優質的項目，由于受到疫情影響，部分項目原計劃5年退出，但現在可能需要8年，這3年就可以通過S基金來接盤。

退出是VC/PE行業的痛點和難點。回看市場數據，2021年全年人民幣基金的退出收益為3092億元，其中境內IPO退出收益占比62.55%。2021年度實現退出的本金約占40%，仍有六成的投資本金無法按時實現退出。推出首期人民幣基金后，楊戰表示，科勒資本將能夠參與中國人民幣私募市場投資，把握高質量的投資機會。具體來說，科勒資本將可以為人民幣市場的廣大有限合伙人與普通合伙人提供流動性解決方案。

楊戰提及，大醫藥行業、消費、先進制造、自動化軟件等是過去5~7年PE、VC扎堆投資的領域，“這些行業我們也感興趣，但我們不會在很早期、風險很高的時候去布局，而是到過了兩三年后部分已成為存量時再去布局，這樣就會降低整體風險。”