自去年7月6日出現以來，10年期與2年期美債收益率曲線倒掛已經持續了近一年，但美國經濟仍表現出一定的韌性，這不禁讓人對這一“衰退指標”產生懷疑。

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不僅如此，隨著交易員押注美聯儲將進一步加息，這兩種關鍵期限國債之間的利差近期重新走闊。隔夜，2年期與10年期美債收益率觸及110.8個基點，與3月創下的數十年來最高水平持平。

法國巴黎銀行美國利率策略主管威爾·馬歇爾向第一財經記者表示：“鑒于各大央行相繼發出鷹派信號，現在就押注收益率曲線將陡峭化以及收益率上漲乏力還為時過早。”

他進一步說道：“我們對這些央行轉向鴿派立場的前景持謹慎態度，認為（收益率曲線）持續陡峭化的的門檻很高，只有基本面惡化到足以讓市場大幅削減（央行）進一步緊縮的押注，同時降息預期較為充分時，才可能發生。 我們預期這種轉變將在今年晚些時候發生，但就目前情況而言，盡管倒掛幅度處于極端水平，但該曲線短期內仍難以走向陡峭。”

倒掛再度逼近歷史高位

截至當地時間7月3日紐約市場收盤，10年期美債收益率為3.86%，2年期美債收益率為4.94%，二者利差報108.2個基點。歐市交易時段，兩者倒掛幅度一度觸及110.8個基點，為1981年以來最高水平。今年3月，該曲線也曾出現如此嚴重的倒掛；自那以來，兩者倒掛的波動區間介于111個基點至27個基點。

在美國供應管理協會（ISM）公布6月美國制造業指數意外跌至三年低點后，上述兩者利差收窄。ISM公布的數據顯示，受生產、就業和投入價格回落的拖累，美國6月ISM制造業指數連續八個月陷入萎縮，并創下2020年5月以來新低，持續低于50榮枯分水嶺的時間創2008-2009年以來最長。

RJ O’Brien董事總經理約翰·布雷迪（John Brady）在給客戶的一份報告中分析稱，“近期的風險是市場必須消化進一步加息的預期，美債收益率曲線進一步趨平（收益率曲線向下傾斜），通脹和就業數據放緩的速度未能令決策者和市場滿意。”

繼此前連續10次加息后，美聯儲于上個月維持利率不變，以評估政策利率上升對經濟的影響。然而，自那以來發布的經濟數據強于預期，暗示央行可能會進一步緊縮。隨著市場加大對美聯儲本月加息25個基點并在年底前再次加息的押注，2年期與10年期美債收益率曲線趨平的速度加快。

多數市場人士與馬歇爾看法一致，認為這一趨勢可能仍將延續。美國銀行利率策略師在周一發布的一份報告中表示，倉位指標顯示收益率曲線“傾向于進一步趨平”。

衰退指標失靈？

自去年7月以來的整整一年時間里，美國國債收益率曲線一直呈倒掛形態。通常情況下，長期美債收益率高于短期美債收益率，因為長期通脹和利率的不確定性比短期更高，因此債券投資者傾向于要求獲得更高的收益率。

收益率曲線倒掛說明，投資者預期短期內利率或經濟風險會上升，因此要求獲得更多補償。自上世紀50年代以來，在美國國債收益率曲線出現倒掛后，美國經濟無一例外地步入衰退。

但最新的經濟數據顯示，美國經濟仍具一定韌性。美國商務部6月29日公布的最終數據顯示，2023年第一季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長2%，較此前預估上調0.7個百分點，并高于市場普遍預期的1.4%。此外，一季度占美國經濟總量約70%的個人消費支出增長4.2%，為2021年第二季度以來最高增速，較此前公布的修正數據上調0.4個百分點。

不過，根據道瓊斯市場的歷史數據，2年期和10年期美債收益率倒掛最短7個月、最長倒掛2年后，經濟衰退到來，這就意味著當前美國經濟衰退的可能性還不能排除。紐約聯邦儲備銀行基于3個月期與10年期國債收益率之差的衰退概率模型顯示，到2024年4月美國經濟步入衰退幾率高達71%，創1982年以來最高。

在摩根大通經濟學家看來，美國實現“金發姑娘軟著陸”（Goldilocks soft landing），也就是經濟完全避免衰退的可能性僅有23%。“央行對軟著陸的渴望緩和了緊縮的步伐。然而，對通脹平穩回落至目標水平的希望可能會破滅，這就需要政策轉向足夠的限制性，以遏制經濟擴張的勢頭。”摩根大通首席全球市場策略師馬爾科·科拉諾維奇（Marko Kolanovic )等人在日前發布的一份研究報告中寫道。