隨著美股反彈動力減弱、波動性上升、風險開始超過回報，對沖基金似乎已經開始對美國股市“舉起了白旗”。

摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）大宗經紀部門編制的數據顯示，同時做多和做空股票的專業基金經理上周雙雙削減了看漲和看跌的頭寸，也就是所謂的減持。調整倉位的熱潮如此瘋狂，以至于達到了2021年散戶引發的軋空以來的最高水平。

摩根士丹利的對沖基金客戶也顯示出類似的風險降低模式，盡管速度較慢，但他們上周的削減持倉是今年以來最大的。在高盛集團，對沖基金客戶在過去14個交易日中有12個交易日削減了美股頭寸。

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有分析認為，這種回落可能標志著市場情緒的轉變。今年年初，幾乎每個基金經理都采取防御的策略，然后被迫調整以適應美股的上漲。今年迄今，標普500指數上漲了20%，距離完全回到2022年的熊市之前僅有大約200點。

小摩分析師在最新報告中寫道，“雖然股市反彈可能對做多市場的人有利，但對高頻空頭來說卻相當具有挑戰性，且美股漲勢似乎正在以拋售的形式引發廣泛的投降。”

這是2023年美股上漲帶來的最新痛苦。股市并沒有像大多數預測者預測的那樣下跌，相反，由于美國經濟頂住了美聯儲激進的抗通脹行動，股市出現了飆升。在此過程中，快速資金經理被迫回補空頭并追逐收益，而策略師則爭先恐后地提高美股的年底目標價。

基金經理們的“困惑”

由于去年12月的所有負面因素為美股本輪強勁的上漲奠定了基礎，現在每個基金經理都在思考市場情緒的鐘擺是否已經轉向另一個極端。在經濟和政策不確定的情況下，在今年的大部分時間里，投資者的倉位都能更好地預測市場走向。

包括Christopher Metli在內的摩根士丹利銷售和交易團隊表示，一批早期的多頭可能會耗盡彈藥。他們的估計顯示，根據波動性或趨勢信號進行資產配置的對沖基金紛紛增加美股持倉，其凈杠桿率在過去五年中一直高于80%。

隨著風險敞口的增加，Metli和他的同事們認為，如果美股爆發動蕩，系統性宏觀基金經理可能會變成大賣家。盡管他們預計未來幾天全球股票凈流動量將持平，但如果標普500指數日跌幅達到5%，那么接下來一周可能會有1,800億美元的股票被拋售。

在其他地方，也有一種謹慎的感覺揮之不去。大摩的客戶數據顯示，對沖基金對股票的凈敞口從上周的49%降至47%，因為它們繼續從軟件類股等近期上漲的股票中獲利了結。

對沖基金文藝復興的銷售聯席主管Eric Boucher也發現了類似的情緒。他說：“在我和基金經理們的交流中，我發現，他們仍然沒有為牛市做好準備，他們仍然擔心宏觀經濟形勢。例如如果美國經濟失去動力，可能會出現債券違約浪潮。”

散戶大軍正涌入

話雖如此，這種市場浮動吸引了許多投資人加入這一行列。散戶投資者帶著對模因股票的喜愛又回來了。在美國全國主動投資經理協會（NAAIM）的一項民意調查中，美股敞口剛剛升至2021年11月以來的最高水平。

Vanda Research最新公布的散戶資金流數據顯示，美股散戶正在爭先恐后殺入市場，主要通過美國科技股、電動汽車、債券和廣泛的股票ETF繼續追漲。

該公司預計，整個財報季，散戶的凈買入量都會維持在高位。而且，只要股市保持上行趨勢，未來預計還會有大量散戶資金涌入。

不過，對于看空者而言，這樣的趨勢無疑又是一場“全面崩盤”的預兆。他們指出，2021年末，散戶投資者同樣爭先恐后地大舉買入，但之后就遭遇了慘烈的熊市。

此外，年初散戶涌入股市的時候，VIX指數和看跌期權與看漲期權比率同樣處于低位；但到2022年1月初，三大股指均已見頂，標普500在一年里累計下跌了19%。

高盛集團的董事總經理Scott Rubner則指出，鑒于8月市場季節性疲弱，且10年期國債收益率偏向上行，他建議客戶要么重新做空，要么進行下行對沖。

“我現在實際上對8月份持悲觀態度，我預計8月份股市將出現小幅回調，”他在一份報告中寫道。“我的核心行為觀點是，我不再與任何‘宏觀’看空者交談。市場的定位和情緒不再悲觀，而是樂觀。”