恒生指數公司在昨日發文稱，在8月17日人民幣兌美元匯率降至7.31（即自年初以來下跌約5%）后，中國人民銀行于2023年8月18日宣布將人民幣兌美元中間價調升至7.2006（較市場預期高出1000點）。

恒生指數公司指出，盡管受到中美利差擴大、內地經濟承壓等短期因素影響，但彭博數據顯示市場仍預計人民幣匯率將在2023年/2024年中長期升值至人民幣6.70/6.55元兌1美元。從股票估值的角度來看，人民幣的潛在升值將對以人民幣作為報表貨幣的港股產生積極影響。為了把握人民幣中長期潛在升值趨勢，旗艦指數可以為香港股市提供“受益于人民幣升值”的股票敞口。

人民幣潛在反彈將令旗艦指數中 66-97%權重的股票受惠

(相關資料圖)

截至 2023 年 8 月 17 日（在岸/離岸）人民幣兌美元匯率走弱，分別報 7.31/7.30，年初至今下跌約 5%（圖 1）。人民幣（兌美元）走勢疲軟或由于：i）中美貨幣政策分歧導致兩國利差擴大達 173 個基點（圖 2）；以及 ii）內地近期經濟數據遜于預期顯示經濟承壓。

話雖如此，人民幣匯率中長期前景或能得到良好支撐。人民幣兌美元匯率反彈的上行風險因素包括美 國加息周期結束以及內地政府進一步推出刺激經濟的政策。彭博數據顯示，截至2023年8月18日市場預計2023年/2024年美元兌人民幣匯率為6.70/6.55（圖 1），這意味著預計人民幣兌美元匯率將反彈9%/11%。值得留意的是，中國人民銀行于2023年8月18日公布人民幣兌美元中間價調升至7.2006（圖 3）（較市場預期高出1000 點），緩解市場看跌人民幣的情緒。此外，中國人民銀行于2023年8月17日發布《中國貨幣政策執行報告》，重申人民幣匯率都不會單邊貶值，而是會保持雙向波動。

隨著人民幣兌美元可能出現反彈，從基本面來看，匯率上行風險可能對港股估值產生積極影響。若某 只股票的報表貨幣為人民幣，而其交易貨幣為港幣（與美元掛鉤）時，人民幣升值（兌美元，繼而兌港幣）將推高其等值港幣的公司盈利、自由現金流等。直觀上，在其他條件不變的情況下，因人民幣走強，整個業務（報表貨幣為人民幣）的等值港元股票估值將會有所提高。

為了把握人民幣中長期潛在升值趨勢，旗艦指數可以為香港股市投資提供差異化的策略，亦提供“受惠人民幣升值”股票的敞口。受惠人民幣升值的成份股分別占恒生指數及恒生中國企業指數66%及97%的權重（圖 4）。

旗艦指數“受惠人民幣升值”的敞口

若某只股票的報表貨幣為人民幣，而其交易貨幣為港幣（與美元掛鉤）時，人民幣升值（兌美元，繼而兌港幣）將推高其等值港幣的公司盈利、自由現金流等。直觀上，在其他條件不變的情況下，因人民幣走強，整個業務（報表貨幣為人民幣）的等值港元股票估值將會有所提高。

因此，以人民幣為報表貨幣，港幣為交易貨幣的股票將為“人民幣升值”情景下受惠的股票。 截至 2023 年 8 月 18 日，由恒生綜合指數為代表的大市有68%的權重與“受惠人民幣升值”的股票有關。

在旗艦指數中，人民幣升值受惠成份股分別占恒生指數及恒生中國企業指數66%及97%的權重（圖4）。

人民幣匯率上/下行時港股市場的表現

恒生指數公司識別出 2016 年 12 月以來人民幣 5 個升值期間（藍色陰影期）和 5 個貶值期間（圖 5）。從歷史數據上看，香港股市隨著人民幣貶值而下跌，并隨著人民幣升值而上漲，疫情期間除外（圖 5 中的第 7 個期間）。

在人民幣貶值期（圖 5），人民幣貶值 3%-14%，平均下跌 7.9%，而恒指/恒生中國企業指數/恒生綜合指數平均下跌 18.9%/17.8%/18.5%。在人民幣升值期，人民幣升值 3%-13%，平均升值 7.7%，而恒指/國指/恒生綜合指數平均上升 20.6%/15.2%/22.7%。

股市與貨幣走勢之間的關系是動態且復雜的。在過去 12 個月，人民幣與恒指/恒生中國企業指數/恒生綜合指數之間的相關系數為+0.55/+0.53/+0.55，處于中等偏強水平。總體而言，恒生指數公司認為人民幣如出現潛在升值，將有利于香港股市。