題：稅期疊加春節需求，春節前后流動性怎么看？

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作者 劉郁 廣發證券固收首席分析師

進入稅期，臨近春節，如何看待春節假期前后的流動性？

稅期和春節影響流動性的原理

1月稅期對流動性影響一般體現為2-3天的短暫沖擊。1月作為季初繳稅大月，多數企業需要預繳當季的企業所得稅，對應該稅種的繳稅規模在6000億元左右，再加上其他按月繳納的稅種，1月整體繳稅規模在1.5萬億-2.0萬億元。其中大部分集中在納稅申報截止日之后的2個交易日內走款，對應資金從銀行轉到國庫形成財政存款。因而1月稅期對流動性的影響，在納稅申報截止日及之前，主要是金融機構的預期或提前準備資金影響流動性；在走款的2個交易日，則是資金進入國庫帶來的影響，對應凍結部分流動性。

而春節對流動性的影響，體現在節前居民取現需求增加，轉變為流通中現金(M0)，節后資金返回金融系統。春節假期的資金需求主要是居民取現金。參考春節假期距月末時點相對較近的M0變動情況，春節取現需求規模在1.5萬億元左右。根據我們統計，最近四年，除2021年外，春節流動性安排的規模在1.3萬億-2.3萬億元區間。2021年較為特殊，受局部疫情影響，2021年春節返鄉人數明顯減少，取現需求也相應減少。

面對1月稅期和春節取現需求，往往需要央行投放資金進行對沖。從過去幾年央行投放情況來看，資金投放方式主要是逆回購、MLF(中期借貸便利)和降準等。  

近年1月稅期和春節流動性的規律

我們總結了2019-2022年1月稅期和春節前后流動性，發現以下三條規律：

一是資金利率的高點往往出現在稅期前后。可能的原因在于1月繳稅規模較大，且走款時點集中在兩個工作日，因而對當時的資金面產生了幅度較大的、短暫的擾動。但這種擾動往往隨著稅期結束而終結。

二是春節流動性安排落地期間，資金面往往邊際轉松。原因可能在于，稅期和居民取現金需求，在春節流動性安排之前已經落地或部分落地。而央行在春節前夕的流動性投放，為市場提供增量資金，相應帶動資金面轉松。

三是春節假期后，流動性往往進一步轉松，7天資金利率回落幅度較大。盡管央行投放的逆回購資金，在春節假期后陸續到期，但居民節前所取現金，也會回流到金融系統，對應中長期資金取代短期的到期逆回購資金。且在跨春節之后，非銀金融機構資金融入需求也由此前的7天及以上期限重回隔夜。而相對于融出7天及以上期限，銀行更傾向于融出隔夜資金。因而從供需兩個層面來看，春節假期后7天利率往往出現明顯回落。

2023年的特殊性：稅期和春節需求疊加

2023年春節前后流動性重點關注兩方面：

一是稅期。1月是繳稅大月，常規情況下，財政收入規模達到1.5萬億-2.5萬億元左右，其中大部分集中在稅期繳納。2023年1月稅期在16-18日，其中16日為納稅申報截止日，17-18日繳稅走款。

二是春節假期。2023年除夕在1月21日，取現需求集中在1月上中旬。為對沖春節取現，央行可能在節前增加資金投放。

2023年1月的特殊性，在于春節資金需求與稅期疊加，受此影響，春節前夕資金面轉松的概率有所降低。

從利率策略看，春節假期后流動性可能轉松，給短端帶來修復機會。春節前夕，受稅期和春節資金需求疊加影響，資金利率趨于收斂的方向相對確定，幅度上取決于春節前夕央行的投放量。春節假期之后，參考往年規律，隨著M0回流，資金面有望逐步恢復，或推動利率出現階段修復。考慮到長端利率受政策預期及經濟恢復預期的擾動，以及短端利率與資金面相關性更高，春節假期后短端利率修復的確定性相對更高。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡