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投資要點

公司是國內優質航材分銷商，航材分銷和自研產品雙輪驅動公司成長。潤貝航科成立于2005 年，是國內領先的航空材料解決方案綜合服務商，為全球1800 多家客戶提供飛機航材。目前，公司業務由航材分銷和自研產品雙輪驅動，航材分銷包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化學品及地面支持設備等；自研產品包括膠帶、清洗劑、消毒液、內飾壁紙、飛行員耳機、地勤耳機等，可用于等效替換國內運營的波音、空客多型客機上的進口航空材料。

航材分銷與民航業景氣程度正相關，2023 年航材分銷業務有望快速增長。公司是鏈接航材產業鏈上下游的重要紐帶，航材分銷業務與民航業景氣程度正相關。2023Q1,我國民航全行業共完成運輸總周轉量239.9 億噸公里，同比增長40%；公司實現營收1.62 億元，同比增長32%。2023H1，我國民航全行業共完成運輸總周轉量531.3 億噸公里，同比增長81%，受益于民航航運恢復，公司業績有望快速增長。

自研產品保持較快增速，募投項目大幅提升產能。公司較早開始布局航材國產化，產品種類不斷豐富。截至2022 年底，公司國產化自主研發產品有82 種通過中國民航局的各類適航認證，可用于等效替換國內運營的波音、空客多型客機上的進口航空材料。此外，公司子公司潤和新材料部分產品已經寫入商飛標準材料手冊。2022 年，公司自研產品收入3680.28 萬元，同比增長46.52%。公司IPO 募投項目“廣東潤和新材料公司航空非金屬材料、復合材料、航空清潔用品生產基地新建項目”將新建4 條生產線以提升自研產品規模化生產能力，滿足下游客戶對航材國產化的需求。目前，工廠已進入設備采購階段，預計今年四季度逐步實現投產。

第二架C919 交付東航，公司有望充分受益于國產大飛機生產交付節奏加快。截至2023 年7 月底，首架C919 已累計服務旅客超1.5萬人次。2023 年8 月4 日，東航接收的兩架國產大型客機C919 首次開啟“雙機商業運營”，C919 的商業運營穩步向規模化邁進。根據中國商飛今年6 月數據，C919 累計獲得30 余家客戶1061 架訂單。中國商飛已具備批量化生產C919 的能力，未來幾年內將達到30-50 架的年產能力。隨著C919 生產交付節奏加快，國產大飛機制造對于航材需求有望大幅提升，公司航材分銷業務和自研自產航材業務有望充分受益。

航材分銷和自研產品雙輪驅動公司成長。航材分銷業務與民航景氣度正相關，2023 年，隨著國內民航航運恢復，公司航材分銷業務有　　望快速增長；自研業務隨著公司產品豐富、客戶拓展、產能建設，有望取得更快增速。此外，中國商飛是公司重要客戶，國產大飛機訂單充足，公司有望受益于C919 飛機的生產交付提速。

我們預計公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為1.11、1.45、1.83 億元，對應當前股價PE 分別為27、21、16 倍，維持“增持”評級。

風險提示

國內航空運輸行業恢復不及預期；匯率波動等因素影響導致的采購價格上漲；自研自產業務發展不及預期；國產大飛機發展不及預期。