題：金山辦公業績增長現疲態，原因何在？

作者 況玉清 透鏡咨詢創始人

近日，金山辦公正式公布了2023年半年報數據。2023年上半年，金山辦公營收與凈利潤實現雙增長，營業收入21.72億元，同比增長21.25%。歸屬于母公司所有者凈利潤5.99億元，同比增長15.32%；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益凈利潤5.76億元，同比增長39.88%，盈利能力持續提升。

【資料圖】

脫水業績增速降至個位數，合同負債首現縮水

從整體來看，金山辦公的業績表現在軟件行業還算是出類拔萃，但仍然低于此前的預期。2022年同期，筆者對金山辦公給出的營收增速預期在20%-30%之間，利潤增速甚至會高于這一數據。值得注意的是，表面上看，金山辦公2023年中報無論是營收增速還是利潤增速，均保持了兩位數的可接受水平，但實際上，如果把合同負債的因素考慮進去，公司的脫水業績增速實際已經降至個位數。一般而言，合同負債是軟件公司未來的收入確認“蓄水池”，池子里的“水位”漲跌，將會很大程度上決定未來的營收及利潤漲跌。

2023年上半年末，金山辦公的合同負債余額為17.03億元，較年初的17.31億元有所下降，這在該公司有數據可追溯的歷史上尚屬首次，這個信號應該引起警惕。如果將“營收+合同負債變動額”作為脫水業績口徑計算，金山辦公2022年年報的脫水營收實際增長速度僅為9.61%，遠低于賬面的21.25%。

增長壓力顯著加大，去廣告化開倒車保增長

在整體市場偏弱的行業形勢影響下，金山辦公2023年上半年的增長明顯出現疲態，主要表現在幾個方面：

第一，銷售費用大幅飆漲，表明市場擴大難度大幅增長，營銷推廣效率大幅降低。報告期內，金山辦公的銷售費用達到了4.76億元，同比大幅增長33.66%，遠高于同期的收入和利潤增幅。

第二，研發費用擴張速度銳減，靠收縮研發擴張保利潤增長的意圖明顯。報告期內金山辦公研發費用為7.17億元，同比增長11.42%，明顯低于營收增速。研發費用占營收的比重雖然繼續維持極高的水平，但已從2022年的34.27%降至33.01%。

第三，去廣告化開倒車，或遭業績增長壓力倒逼。報告期內，金山辦公的廣告業務收入為1.41億元，2022年同期為1.34億元，同比增長4.94%。2022年，金山辦公承諾2023年底完全退出廣告業務，但目前來看，為了保增長該公司在去廣告化方面開了倒車，年底完全退出的不確定性大幅增加。

投資擴張大幅加碼，長期增長潛力仍然可觀

在整體增長壓力越來越大之際，金山辦山漸有利用資本工具推動增長的跡象。報告期內，金山辦公資產端最值得關注的變化，就是其長期股權投資的大幅增長：截至2023年上半年末，其長期股權投資余額由期初的4.44億元突增至10.43億元，增長幅度達到了134.91%。長期股權投資余額的倍增，有望給金山辦公的長期增長儲備潛力。

金山辦公有很強大的資本輸出能力，可以通過股權投資、并購的方式快速構建生態和業務，推動公司持續增長，但此前金山辦公在這方面一直比較保守，其股權投資和并購的力度相對其投資能力而言一直處于較低的水平。如今，在愈發明顯的增長壓力之下，金山辦公終于有了拿起這個工具的跡象。截至2023年上半年，其各種準現金儲備余額已經超過76億元，同時負債極低，且公司當前市值在1700億元級別。如果能夠有效運用投資、并購工具，金山辦公可以圍繞其當前的平臺和生態快速構建新業務，突破現有的業務邊界，實現核心生態的快速做大。

在當前的市場環境下，資產溢價普遍大幅縮水，可能正是適合行業強龍頭做逆周期并購擴張的好時機。一方面，金山辦公現有主營業務基本盤牢固，對潛在并購風險的承受能力較強；另一方面，該公司對外投資能力強大且可動用杠桿極高，金山辦公如何利用好這樣的先天優勢條件值得關注。同時，由于辦公文檔及相關數據安全問題較為敏感，金山辦公的當前主營業務在國產替代的趨勢下仍有望維持一定幅度的增長。長期來看，無論是當前的核心主營業務，還是通過資本輸出帶來的潛在新增長，金山辦公的表現都值得期待。(中新經緯APP)

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責任編輯：孫慶陽 實習生 李雯