汽車配件公司鈞達股份(002865.SZ)的一個杠桿或達百倍的投建大動作，讓市場為之側目。

12月24日晚間，鈞達股份發(fā)布公告稱，擬投資112億元在安徽建設16GW高效太陽能電池片基地項目。按照規(guī)劃，一期項目投資56億元，6-8個月內開工，12個月內達產。

高達112億元的投資，資金從哪里來?市場對鈞達股份發(fā)出了靈魂拷問。

截至今年9月底，鈞達股份總資產只有27.40億元，賬面上的貨幣資金僅約為0.60億元。如此大規(guī)模投建，高杠桿不可避免。綜合多種因素考慮，這一項目的杠桿或達百倍。

鈞達股份是一家汽車零部件企業(yè)，2017年登陸A股市場，上市后，業(yè)績就變臉，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)連續(xù)大幅下滑。今年前三季度，公司虧損0.80億元。

從今年下半年開始，鈞達股份籌劃大踏步跨界，通過蛇吞象式并購進軍光伏。雖然期間有蹊蹺，但并未影響股價大幅上漲。今年6月以來，股價累計漲幅超過3倍。

百倍杠桿、百億投建光伏項目，于鈞達股份而言，是福還是禍?

欲6000萬撬動112億項目

大牛股鈞達股份再受市場關注。這一次，不是股價，而是高杠桿。

12月24日晚間，鈞達股份一紙公告，讓市場沸騰了。

公告顯示，12月24日，鈞達股份控股子公司上饒捷泰新能源科技有限公司(以下簡稱“捷泰科技”)與安徽來安汊河經濟開發(fā)區(qū)管理委員會(以下簡稱“汊河經開管委會”)簽署協(xié)議，約定投建高效太陽能電池片生產基地項目，計劃總投資約112億元，其中固定資產投資約70億元，建設16GW高效太陽能電池片項目。

根據(jù)規(guī)劃，項目分二期實施，一期8GW，計劃總投資約56億元，其中固定資產投資約35億元，計劃用地約400畝。二期計劃總投資約56億元，其中固定資產投資約35億元，計劃用地約300畝。

預計一期項目達產后，按現(xiàn)有市場價格計算，達產后第一年、第二年產值不低于90億元，第三年年產值不低于80億元。第一年至第五年年均產量不低于8GW，年均稅收2.5億元。對于投建這一項目，鈞達股份稱，目的是持續(xù)推進公司總體發(fā)展戰(zhàn)略，完善業(yè)務布局，擴大業(yè)務規(guī)模，滿足公司未來經營擴張所需的產能，充分利用安徽省的產業(yè)集群區(qū)位優(yōu)勢。

公告還明確，一期項目建設內容為生產設備、基建、廠房、輔助設施和員工宿舍等，項目實行統(tǒng)一規(guī)劃，一次性實施，在本協(xié)議簽訂且符合開工條件一個月內開工建設，6-8個月內竣工投產，12個月內達產。

一期項目一次性實施，符合開工條件一個月內開工建設，6-8個月內竣工投產，鈞達股份的項目投建堪稱高效。

然而，這一項目引發(fā)市場廣泛質疑。市場高度一致的質疑是，超過百億資金從哪里來?

公司稱，投資資金來源于公司自有或自籌資金。

截至今年三季度末，鈞達股份總資產為27.40億元，上述項目總投資是公司現(xiàn)有資產規(guī)模的4.08倍。截至今年12月24日，公司市值也只有100.04億元。

三季度末，公司賬面貨幣資金約為0.60億元，長短期債務合計為4.19億元，其中短期債務2.17億元。

數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有資金無法覆蓋短期債務，鈞達股份已經存在一定的流動性壓力。在此情況下，仍然要籌集高達112億元資金建項目，資金缺口之大可見一斑。

即便不考慮現(xiàn)有債務問題，單單是現(xiàn)有資金去撬動上述項目，杠桿的倍數(shù)高達186倍。再退一步，以一期項目來核算，杠桿的倍數(shù)也超過90倍。

值得一提的是，上述項目采取政府代建方式，根據(jù)雙方簽署的協(xié)議，來安汊河經開區(qū)管委會負責按照捷泰科技提供的圖紙建設廠房及其他配套設施，并免費租賃給后者使用6年。第七年至第九年，捷泰科技每年回購來安汊河經開區(qū)管委會建設內容總額不低于25%，第十年一次性回購完畢。

另外，捷泰科技注冊的新公司須向來安汊河經開區(qū)管委會所在地基層稅務機關申報納稅，且經營期限不少于15年，新設項目公司還應由捷泰科技全資或控股。

政府代建確實可以緩解鈞達股份部分資金壓力，但生產設備、原材料等仍然需要公司拿出真金白銀，仍然存在巨大的籌資壓力。

大踏步跨界股價率先大漲

上述超百億投建項目，是鈞達股份實施跨界產業(yè)轉型的具體體現(xiàn)。今年下半年以來，公司大踏步實施產業(yè)轉型。

上市業(yè)績就變臉，經營業(yè)績每況愈下，鈞達股份的盈利能力一直備受質疑。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年，鈞達股份實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.22億元、11.53億元，同比增長20.51%、24.96%。對應的凈利潤為0.56億元、0.67億元，同比分別增長20.98%、20.97%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)與凈利潤變動趨勢相當，三者保持了穩(wěn)步增長勢頭

然而，上市第二年開始，業(yè)績變臉。2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.02億元、8.27億元、8.58億元，同比變動-21.71%、-8.39%、3.84%。同期，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為0.42億元、0.17億元、0.14億元，同比分別下降37.97%、58.82%、21.37%。扣非凈利潤分別為0.39億元、0.11億元、-0.20億元，同比下降38.80%、72.26%、288.30%，去年出現(xiàn)首次虧損。

今年前三季度，鈞達股份實現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元，同比增長46.22%，凈利潤、扣非凈利潤分別為-0.80億元、-0.82億元，均為虧損，同比分別下降1233.18%、509.75%。

鈞達股份自稱是一家專業(yè)從事汽車塑料內外飾件的研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，但其經營業(yè)績越來越糟糕。在此情況下，公司大舉實施產業(yè)跨界轉型。

今年7月19日，鈞達股份發(fā)布公告稱，公司擬通過江西省產權交易所以支付現(xiàn)金方式，受讓宏富光伏持有的捷泰科技47.35%股權，交易金額13.31億元。同時，公司通過協(xié)議轉讓方式，受讓上饒展宏持有的捷泰科技3.65%股權，交易金額1.03億元。交易完成后，公司將合計出資14.34億元，獲得捷泰科技51%股權。

資料顯示，捷泰科技主要從事太陽能電池片的研發(fā)、生產與銷售。根據(jù)PVInfoLink的數(shù)據(jù)，捷泰科技電池片業(yè)務前身展宇新能源2019年電池片出貨量位列行業(yè)前五，與晶科能源、錦州陽光等較多優(yōu)質客戶保持了長期合作關系，在行業(yè)中具備較強的綜合競爭力。

這是一樁典型的"蛇吞象"式杠桿收購。捷泰科技的營業(yè)收入和凈利潤均為鈞達股份數(shù)倍。鈞達股份表示，此次收購實現(xiàn)了公司對光伏行業(yè)進一步探索的業(yè)務多元化布局，有助于改善公司的經營狀況，公司主營業(yè)務將從汽車塑料內外飾件進入光伏電池片領域，形成"汽車零部件+光伏電池"的雙主業(yè)業(yè)務體系。

交易對方承諾，捷泰科技2021年至2023年實現(xiàn)凈利潤分別不低于2.1億元、2.7億元、3.1億元，累計數(shù)不低于7.9億元。

不過，這次收購，鈞達股份需要舉債。截至今年6月底，公司貨幣資金為3.33億元，不考慮短期債務，公司需要借款約11億元才能完成上述并購。

今年9月底，公司已經完成上述并購，按約支付了部分交易款項。

二級市場上，今年6月份開始，鈞達股份股價起飛，從18元左右飆漲至12月24日最好的74.39元/股，最大漲幅超過3倍。公司市值從25億元左右增至100億元，增加了75億元，也增長了約3倍。

只是，借助杠桿并購重組、大規(guī)模投建，鈞達股份需要警惕財務風險。一旦項目未達預期，將面臨巨大的資金壓力。(記者魏度)