轉型免稅領域，中國中免(601888.SH)盈利能力持續快速提升。

1月14日晚間，中國中免發布2021年度業績預告，公司預計全年盈利94億元至101億元，同比增長54%至66%。

年度盈利超百億，這在中國中免的歷史上尚屬首次。公司解釋稱，聚焦免稅主業，海南離島免稅業務同比實現大幅增長，加上稅收優惠及首都機場租金減讓，使得公司業績大幅增長。

中國中免的前身是中國國旅，原本主營旅游業務，經過多次資產重組，公司全面轉型至免稅業務領域，更名為中國中免，經營業績也在不斷增長。

2016年，公司盈利18.08億元，2020年為61.40億元，2021年，如果以上限計算，較2016年將增長4.59倍。

不過，二級市場上，盈利百億仍然低于投資者預期。中國中免股價自去年2月18日登頂后，不斷回落，今年1月17日，股價創去年2月18日以來新低，累計跌幅超過50%。與之對應的市值，蒸發了約4100億元。

凈利預增至少33億

中國中免全年經營業績依舊實現了高速增長。

根據業績預告，2021年度，中國中免預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)約為94億元至101億元，去年同期盈利61.40億元，同比預計增加約33億元至40億元，同比增長幅度約為54%至66%。公司預計實現扣除非經常性損益后的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)約為93億元至100億元，上年同期為59.67億元，同比增加約33億元至40億元，同比增長幅度約為55%至67%。

記者發現，這是中國中免歷史上最好經營業績。

中國中免前身為中國國旅，2009年登陸上交所。上市第一年，公司實現的凈利潤為3.13億元，2010年、2011年，凈利潤分別為4.10億元、6.85億元，穩步增長。2012年至2015年，其凈利潤進入10億元級別，分別為10.06億元、12.95億元、14.70億元、15.06億元，同比增長幅度為46.83%、28.73%、13.57%、2.42%，增速逐年放緩。

2016年，中國國旅開始籌劃產業轉型。當年7月，中國國旅母公司中國國旅集團有限公司整體并入中國港中旅集團公司，成為其全資子公司，重組后港中旅集團更名為中國旅游集團公司。

隨著母公司重組完成，中國國旅資產重組迅速推進。2017年7月，公司全資子公司中免公司出資3882萬元收購日上中國51%股權，布局首都機場免稅業務。2018年2月，中免公司再次出資15.05億元收購日上上海51%股權，加碼免稅業務布局。當年10月，中國旅游集團還將所持中國國旅2%股權劃轉至海南國資委，后者則將海免公司51%股權劃轉至中國旅游集團，海免公司51%股權隨后被注入中國國旅。

系列資產并購重組，中國國旅完成了在免稅領域的深度布局，免稅版圖持續擴大。與此同時，中國國旅將不賺錢的旅游業務剝離，進而成為專注免稅業務的名副其實的免稅龍頭。隨后，公司更名為中國中免。

全力進軍免稅業務，中國中免的經營業績快速增長。

2017年至2020年，公司實現的凈利潤分別為25.31億元、30.95億元、46.29億元、61.40億元，同比增長39.96%、22.29%、49.58%、32.57%。

2021年，公司預計凈利潤同比增速約為54%至66%，增速較2020年明顯加快。

綜上所述，2021年是中國中免經營業績最為輝煌的一年。

wind數據顯示，2009年上市以來，不含2021年，中國中免實現的凈利潤累計數為248.86億元，2021年度實現的凈利潤已經接近過去40%。

擴張放緩風險暗存

2021年，中國中免創造了輝煌業績，但被輝煌掩蓋的是風險暗存。

從去年單個季度業績看，一二三季度，中國中免實現的營業收入分別為181.34億元、173.92億元、139.73億元，同比變動幅度為127.48%、53.40%、-11.73%。對應的凈利潤分別為28.49億元、25.10億元、31.32億元，同比變動13129.45%、163.57%、40.22%;扣非凈利潤為28.34億元、24.31億元、31.24億元，同比分別增長2460.32%、170.58%、41.11%。

前三季度，營業收入增速同比環比均接連下滑，凈利潤表現強勢，同比均為大幅增長。

然而，對照三季報業績及年度業績預告，四季度，預計凈利潤約為10億元-16億元，扣非凈利潤約為10億元-16億元。2020年四季度，凈利潤、扣非凈利潤分別為29.76億元、29.75億元。對比發現，2021年四季度，預計的凈利潤、扣非凈利潤不僅環比明顯下降，同比也有較大幅度下降。

根據中國中免對全年業績大幅增長的解釋，公司海南離島免稅業務同比實現大幅增長，加上海南地區部分子公司自2020年1月1日起可享受15%的企業所得稅優惠稅率，即享受了降稅的稅收優惠。此外，繼2020年下半年起上海機場實質性減租外，2021年，首都機場也實施了租金減讓并簽訂了補充協議。

由此可見，即便是在上海機場、首都機場租金減讓的情況下，四季度的凈利潤、扣非凈利潤仍然同比環比大幅下滑，中國中免暗存的風險不小。

去年4月，中國中免曾籌劃港股上市，11月22日，公司再度公告，已經通過港交所上市聆訊。然而，最終H股上市暫緩，公司稱，資本市場持續低迷。

根據上市申請資料，中國中免尋求港股上市，主因是為業務發展及擴充籌集資金、在有需要時為公司提供額外的募資平臺，從而進一步加強旅游零售行業的商業形象及市場地位，筑高公司現有業務的競爭壁壘，拓展新業務。公司計劃將本次上市募集的資金用于鞏固拓展渠道、促進產業鏈延伸，改善供應鏈效率，升級信息技術系統，招聘及培訓信息技術人才，市場推廣和完善會員體系，以及補充流動資金及其他一般公司用途。

H股上市暫緩，未能及時募集到資金，擴張步伐放緩，這對于在全球范圍內與旅游零售商競爭的中國中免而言并不是一件好事。公司亦稱，部分競爭對手已擴大或計劃擴大在中國免稅行業的業務。

二級市場上，中國中免的股價跌跌不休。2021年2月18日，公司股價達到歷史性高位403.78元/股，此后持續回落，今年1月17日，股價盤中最低為187.79元/股，創2020年7月17日以來新低。

市值方面，2021年2月18日，中國中免市值最高為7881.79億元，今年1月17日盤后市值為3718.10億元，11個月時間蒸發了超4100億元。