五糧泰是一家主營生物混合飼料產品的企業。近年來，公司主要原材料玉米、豆粕等價格大幅上漲，而公司產品單價卻連續下降，這也導致公司毛利率兩年半下滑超16個百分點，遠低于同行可比公司。

記者還注意到，五糧泰在產能利用率多年不足50%的情況下，不僅擬投入3.48億元募資擴產，還與當地政府簽署多項擴產協議，在目前豬周期仍處低迷期下，其擴充數倍產能的做法前景難料。

原材料價漲產品單價連降

五糧泰主要從事生物混合飼料的研發、生產和銷售，其主營產品生物混合飼，由玉米、豆粕、大豆油、碎米、玉米蛋白粉、魚粉、米糠、益生菌菌種、酶制劑、乳化劑等飼料原料和添加劑混合發酵而成，其中玉米和豆粕占原材料采購總額的60%左右。財務數據顯示，五糧泰業績整體保持穩定增長，2018年-2021年上半年(下稱報告期)分別實現營業收入18084.03萬元、17233.75萬元、24300.20萬元和19363.82萬元，凈利潤分別為3197.89萬元、2571.84萬元、6093.81萬元和2866.42萬元。

招股書顯示，報告期內，生產生物混合飼料的全部原材料價格每上升1%，公司主營業務毛利分別下降1.07%、1.11%、1.39%、2.23%，利潤總額下降2.17%、2.56%、1.76%、3.50%。

招股書披露，五糧泰的原材料采購單價在報告期內總體呈現出波動上升趨勢，特別是在2020年及2021年上半年，公司主要原材料玉米的平均采購單價分別上漲了20.13%和21.01%、豆粕的平均采購單價分別上漲了2.52%和21.36%，大豆油、玉米蛋白粉、麥芽糊精的平均采購單價也呈現較大幅度上漲。根據國際大宗商品價格變動數據，2021年下半年以來，玉米和豆粕國際期貨價格分別上漲了9%和8%。

與此同時，公司的生物混合飼料產品單價出現了下跌。據招股書披露，報告期，公司的生物混合飼料產品單價分別為7316.13元/噸、7236.12元/噸、7039.37元/噸和7034.10元/噸，產品單價連續3年下滑。

同時五糧泰毛利率也在持續下行，由2018年的42.18%降至目前的25.95%，整體下降超16個百分點。同期，公司所選取的幾個同比公司中，除了新三板公司大地股份的毛利率低于公司外，其他同行可比公司的毛利率均在45%以上。對此，五糧泰認為主要是由于產品存在差異、生產工藝不同等因素造成的。

五糧泰在招股書中坦言，未來若出現下游行業需求的持續下滑以及市場競爭加劇，或公司采購成本上升，公司可能會面臨毛利率繼續下降的風險;此外，若公司原材料價格出現大幅波動，而公司采購原材料價格上升的風險又無法完全通過產品提價轉嫁到下游客戶，可能會影響公司的盈利水平。

產能利用率不足仍大幅擴產

記者還注意到，五糧泰產能利用率較低。

招股書顯示，五糧泰現建有六安和巢湖兩大生產基地，年產銷生物混合飼料規模超過了3萬噸。2018年至2020年，其生物混合飼料產量分別為27118.85噸、24694.48噸、32289.31噸，但與目前67738噸產能對比，五糧泰2018年至2020年的實際產量不足設計產能的一半，產能利用率不足50%。

值得一提的是，公司的產能利用率雖然在2021年上半年突然出現大幅增長，達到85.46%，但因為2021年以來，豬周期景氣度已經出現大幅下滑，很多養豬企業進入去庫存階段，這也意味這一表現能否持續是個問題。

在產能利用率不高，低價、低毛利率經營模式下，五糧泰還擬投入3.48億元募資建設8萬噸高效全速溶生物混合飼料項目，本次IPO，其擬募資3.78億元。

招股書還披露，2020年11月18日，五糧泰全資子公司合肥五糧泰生物科技有限公司與安徽居巢經濟開發區管理委員會簽署了《安徽居巢經濟開發區管委會與合肥市五糧泰生物科技有限公司關于年產50萬噸飼用糖脂肽工程項目的投資合作協議之補充協議》。根據該協議，公司須在上市后6個月內開工建設二期項目，二期項目須在甲方規劃區域投資達到1.5億元以上，年產6萬噸生物飼料產品，這意味著二期項目建設也會在上市后快速落地，屆時又會新增數萬噸產能。

2021年3月16日，公司與六安經濟技術開發區管委會也簽訂了《投資協議書》。根據該協議，公司將在六安經濟技術開發區投資建設年產20萬噸高效全速溶糖脂肽項目，項目總投資10億元以上。

整體來看，五糧泰在未來一兩年間將累計新增34噸高效全速溶生物飼料，是現有總產能的5倍多。這些新增產能一旦達產，近幾年銷售能力只有3萬噸左右的五糧泰將如何消化?(記者古海)