5月18日，牧原股份披露交易所問詢函，涉及流動性風險、業務變化、供應商、存貨、資產減值等方面問題。

本輪豬周期開始，牧原股份異軍突起。2020年，公司盈利數高達274億元，勇登“豬王”寶座。然而，豬周期反轉，2021年，行業整體虧損，但牧原股份依舊盈利69億元。

近年來，市場針對牧原股份屢有財務造假質疑，而牧原股份均予以否認。去年底，牧原股份曾曝出商票逾期，而公司回應稱“是一個意外”。

隨著豬周期進入下行周期，牧原股份的風險開始顯現。曾經的規模化、自繁自養等優勢也穿越不了豬周期。今年一季度，公司虧損約52億元。

尤為市場關注的是，截至今年一季度末，牧原股份債務逾600億元，存在較大的償債壓力。

單季虧損逾50億創新高

行業性的豬周期風險，牧原股份也逃脫不了。

根據一季度報告，今年前三個月，牧原股份實現營業收入182.78億元，同比下降9.30%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為-51.80億元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-52.41億元，同比下降幅度分別為174.40%、175.38%。

牧原股份于2014年初登陸A股市場，單季虧損超50億元，這在公司的經營史上還是第一次。

如此業績既在意料之中也出乎意料之外。今年一季度，行業內公司溫氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等均出現虧損，牧原股份可能難以獨善其身。但是，牧原股份的虧損金額遠超溫氏股份、新希望等行業內重點公司，又讓人頗感意外。

更讓人意外的是，2021年，牧原股份實現了“獨善其身”。

2021年，豬周期進入下行周期，豬肉價格下跌，行業內企業幾乎是“全軍覆沒”，出現整體性虧損。溫氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技的年度虧損金額分別為134.04億元、44.62億元、95.91億元、188.19億元。曾經的“豬王”溫氏股份虧損超百億，正邦科技的虧損金額更是接近200億元，成為行業“虧損王”。

然而，牧原股份依然保持了巨額盈利。年報顯示，2021年，公司實現營業收入788.90億元，同比增長40.18%，凈利潤、扣非凈利潤分別為69.04億元、67.85億元，同比下降幅度為74.85%、75.17%。

與豬周期景氣強勁之時的2020年相比，凈利潤出現較大幅度下滑，但與同行相比，牧原股份的經營業績足夠亮麗了。

“鶴立雞群”的業績表現，讓監管部門也有些難以置信。深交所上市公司管理一部在其下發的2021年度報告問詢函中，提出了不少疑問。

2021年，牧原股份深入貫徹落實行業“運豬”向“運肉”政策的轉變，圍繞生豬養殖主產區配套建設屠宰產能。當年，公司貿易業務，屠宰、肉食業務，其他業務實現的營業收入分別為40.48億元、54.18億元、1.19億元，同比增長205.72%、771.95%、523.57%。交易所追問，貿易業務及其他業務具體指的什么，收入大幅增長趨勢是否可持續，同時，屠宰、肉食業務收入大幅增長趨勢是否具有可持續性。

截至2021年底，公司存貨余額344.76億元，同比增長62.78%，其中，消耗性生物資產271.25億元，同比增長93.78%。固定資產賬面價值為995.51億元，同比增長70.08%。公司未計提存貨跌價準備、資產減值準備，是否具有合理性。

此外，公司3項長期股權投資在權益法下確認的投資損益均為虧損，均未計提減值準備。交易所也追問不計提減值的合理性。

大量資產不計提減值，是否系人為增厚利潤?

監管追問是否存在財務風險

在高速擴張之時，市場曾多次質疑牧原股份的流動性風險。這一次，交易所也在追問。

2014年上市以來，牧原股份募資較為頻繁。

2014年初，牧原股份IPO募資7.22億元，其中6.73億元用于年出欄80頭生豬產業化項目建設。

2015年，公司通過定增募資10億元，用于償還銀行貸款及補充流動資金。

2017年4月，牧原股份進行第三次股權融資，成功募集到資金30.77億元。這次募資，除了償還銀行貸款及補充流動資金外，還用于生豬產能擴張項目建設(包括西華牧原十一場0.5萬頭母豬場建設)。

募資完成不到一年，2018年2月5日，牧原股份發行優先股，募資24.76億元。

2019年8月30日，牧原股份再度實施定增，募資50億元。這次募資，依舊用于生豬產能擴張、償還銀行貸款及補充流動資金。

2021年8月，公司發行可轉換公司債券募資95.50億元，用于23個生豬養殖項目、四個屠宰項目建設，另外還將30億元募資用于償還銀行貸款及補充流動資金。

截至目前，公司股權融資累計已達218.25億元。此外，上市以來，牧原股份還通過發行中期票據、短期融資債券、公司債等，合計融資136億元。

與之對應的是，牧原股份的資產規模、產能急劇擴大。2021年底，公司總資產為1772.66億元，較上市前夕2013年底的32.35億元增長約54倍。

2021年，公司出欄生豬4026.3萬頭，預計2022年出欄生豬5000萬頭至5600萬頭。

顯然，強景氣周期，規模化是優勢，弱景氣周期，規模化成為劣勢，并不能避開周期。

讓人不解的是，在生豬價格走低情況下，公司仍然加大生豬出欄量。

大舉擴張的牧原股份財務風險備受市場關注。去年底，牧原股份被曝出，去年8月1日至11月30日，共有32家子公司出現付款逾期。截至當年11月30日，尚有9家子公司存在逾期未支付，金額合計1707.27萬元。對此，牧原股份當時聲明稱“屬于意外”。

但是，從年報披露的情況看，實際財務狀況絕非牧原股份所稱的“屬于意外”。

截至2021年底，牧原股份貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.90億元，同比增加453.64%。與之對應的有息負債(包括短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券)余額為525.90億元，同比增加67.94%，資產負債率為61.30%，較年初上升15.21個百分點。公司EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)全部債務比、利息保障倍數、現金利息保障倍數和EBITDA利息保障倍數分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。當年，公司利息費用22.19億元，同比增加140.47%，經營活動現金流量凈額同比減少29.72%，籌資活動現金流凈額同比減少45.76%，投資活動現金流凈額為-359.68億元。

交易所要求牧原股份結合營運資金需求、貨幣資金情況、銀行授信使用情況、經營現金流情況、償債期限及安排等因素，分析說明公司是否存在流動性風險。

到今年一季度末，牧原股份債務繼續攀升。期末，公司貨幣資金余額為161.16億元(含受限資金)，有息負債為605.37億元，二者分別較年初增加39.18億元、79.47億元。

此外，公司應收票據及應收賬款賬面價值為1.17億元，應付票據及應付賬款為389.43億元。(記者魏度)