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健民集團(600976)

事件： 2023年上半年公司實現營業收入 21.6億元（ +17.7%）；歸母凈利潤 2.5億元（ +34.1%）；扣非歸母凈利潤 2.3 億元（ +45.7%）。 Q2 收入 11.5 億元（ +24.9%），歸母凈利潤 1.5 億元（ +53.7%）。 上半年投資收益 1.0 億元（ +24.6%）。

收入端： 60袋龍母壯骨顆粒超預期增長，創新藥研發有序推進。 分業務來看，2023年上半年醫藥工業收入 11.2億元（ +23.9%），商業收入 10.2億元（ +11.4%）；公司主導產品龍牡壯骨顆粒銷售 3.3 億袋（ +32.2%），健脾生血顆粒/片 525.7萬盒（ +10.0%），小金膠囊 346.6萬盒（ -6.3%），便通膠囊 400.4萬盒（ +12.1%），健民咽喉片 227.6 萬盒（ +16.2%），雌二醇凝膠 85.7 萬盒（ +27.0%）。中藥創新藥小兒紫貝止咳糖漿、牛黃小兒退熱貼、枳術通便顆粒研發工作按目標順利推進，兒童制劑完成報產 1項、完成預中試研究 3項，取得保健食品備案憑證 1項，上市品種如復方紫草油二次開發工作亦有序推進。

渠道端： 廣告營銷帶動銷售， 院內產品逐步走向院外。 1） 院外： 圍繞龍牡、便通雙品牌制作廣告在央視及各地方電視臺、長短視頻平臺和新媒體按策略投放，新廣告在試點省區投放效果喜人。 精細化 KA 連鎖運營， 開展活動提升門店鋪貨率、動銷率及店均單產， 60袋實現快速增長。 2）院內： 新產品 1.1類新藥七蕊胃舒膠囊進入醫保目錄， 報告期內加快各省級醫院、市場導入， 提高覆蓋范圍，同時積極籌備新產品鹽酸托莫西汀口服溶液獲證后的上市工作。 公司院內銷售人員逐漸轉型為代理商，健脾生血顆粒 7 月院內端停止銷售，院外實現快速布局。

利潤端：毛利率提升顯著，投資收益貢獻亮眼。 2023上半年健民大鵬實現凈利潤 2.9億元（ +22.9%）， 為公司貢獻投資收益 1.0億元（ +24.6%）， 單二季度投資收入 0.5億元（ +42.5%）。 上半年整體毛利率為 46.1%，同比提升 4pp，主要系去年同期高毛利的 30 袋龍母壯骨顆粒占比下滑較多。銷售費用率為 32.4%（ +3.6pp），主要系銷售投入加大。

盈利預測與投資建議。 預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 5.1億元、 6.5億元和 8.1 億元， 對應 PE 為 20 倍、 16 倍和 13 倍， 維持“買入”評級。

風險提示： 龍牡壯骨顆粒銷量增長或不及預期、體外培育牛黃銷量增長或不及預期。