3月，通脹數據不及預期主要受春節因素擾動，未來隨著節日影響消退，通脹仍將回歸上行趨勢。隨著供給的持續放量，銀行有限的超儲能否消化天量供給仍不樂觀。展望未來，利空因素依然較為確定，利率進一步下行所期待的利多因素仍存在高度不確定性，因此利率下行時更應獲利了結，而非追漲。 　　央行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會分論壇“貨幣政策正常化”上就貨幣政策等一系列市場關心的問題發表了看法，綜合來看，我們認為有以下幾個方面的內容值得關注：

第一，警惕主流經濟體貨幣政策收緊對國內貨幣政策的影響。雖然易綱的表態中并未提及全球主流央行貨幣政策收緊對國內貨幣政策造成的影響，但美聯儲歷次加息后央行都跟隨上調公開市場利率，說明主要央行貨幣政策收緊對國內貨幣政策的傳導是實實在在存在的。雖然目前中美國債和貨幣市場利率的利差處在合理區間，但隨著美聯儲加息的不斷推進，美國國債和貨幣市場利率是趨勢性上行的，這必將導致中美利差收窄，并向國內利率帶來更大的傳導壓力。

第二，銀行負債成本仍將趨勢性上升，警惕基準利率上調風險。央行發布的版本與易綱現場發言的版本相比，刪除了“未來基準利率可能主要由市場決定，基準利率和市場利率的雙軌制將逐漸融合，更向市場利率統一”的表述，雖然否認了未來基準利率將由市場利率決定，但未來基準利率和市場利率趨于統一，消除利率雙軌制的趨勢是確定的。目前市場利率已經顯著抬升，且短期內很難出現明顯下降，而基準利率仍處在歷史低位，因此基準利率也存在加息的風險。

退一步說，即使基準利率不上調，至少實際的存貸款利率的管制將進一步放開，基準利率對實際利率的約束將進一步降低。目前中國雖然已經實現了存貸款利率的市場化，但在實際的操作層面，央行依然會對銀行的實際存貸款利率進行窗口指導，貨幣政策硬約束變為了監管軟約束，但限制依然是存在的。未來如果存貸款利率進一步向市場利率靠攏，意味著目前銀行的實際存貸款利率仍有很大上調空間，未來銀行的負債成本仍將趨勢性上行。

第三，金融監管只會從嚴不會放松。金融業要實現進一步對外開放，前提就是金融監管要與國際接軌，目前國內監管框架仍在不斷完善過程中，與國際通行監管標準相比還存在一定差距。要實現金融業的進一步開放，未來金融監管只會更加嚴格。

3月CPI同比為2.1%，較上月回落，低于市場預期，一方面由于豬肉和蔬菜價格環比回落導致食品煙酒價格環比下跌2.8%，降幅高于歷史季節性均值。另一方面，春節因素影響消退導致非食品環比下降0.4%，降幅遠高于季節性均值。

教育文化娛樂項價格波動加大背后是消費升級影響了相關價格，也導致節日因素影響更加明顯。教育服務有明顯季節性規律，除9月價格有明顯躍升，3月小幅升高以外，其余時間波動均比較低，因此，教育文化娛樂項更主要受旅游項影響，而高端消費主要由旅游驅動。旅游項有明顯季節性規律，受假期因素影響較為明顯。2017年以來，旅游分項波動幅度加大，對CPI的影響愈加明顯。并且，假期刺激的旅游需求會快速消退，對CPI的影響呈脈沖式，假期后一個月旅游價格環比會呈現對稱式回落，因此容易對假期前后的CPI造成較大的擾動。春節前后擾動最大，之后往往會重新回升，因此4-5月旅游項環比不再會對非食品造成拖累。

預計4月CPI同比在2%-2.1%。全年來看，CPI中樞或在2.4%-2.5%左右，同比波動會較大。PPI方面，預計4月PPI環比由降轉升，回升至3.7%左右，全年中樞或維持在3%左右。