標普500指數于上周邁入技術性牛市，然而，隨著美股反彈，企業及其大股東正以多年來未見速度減持股票。

根據金融數據公司Dealogic的數據，自4月底以來，企業和私募股權投資基金通過后續發售（follow-on sales）已經拋售價值逾240億美元股票，僅在5月，就有超過170億美元的股票易手，是去年月平均水平69億美元的2.5倍。

技術性牛市的判斷沒有意義？

(資料圖片僅供參考)

8日，標普500指數收于4293.93點，較去年10月低點反彈逾20%，不少投資者視其為新一輪牛市的開啟，認為美股走出了上世紀40年代以來的最長熊市，而該股指之所以能夠大幅走高，得益于幾家大型科技巨頭今年以來的強勢表現。

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者采訪時表示：“技術性牛市的判斷沒有意義，股市上漲與否取決于經濟基本面是否上行以及投資者會否持續入場。”

他具體解釋稱，第一，當前的消費數據、采購經理人指數（PMI）以及經濟增速等指標均指向美國經濟下行；其二，美聯儲加息進程尚未結束，持續上行的利率將壓制美股；第三，投資者也并不認可美股繼續走高。“4月以來，美國股權基金不斷拋售美股股票，也反映出投資者對美股未來走勢并不樂觀，正在離場。”吳照銀說。

目前市場共識美聯儲將在本周議息會議上按兵不動，但在7月時恢復加息。截至第一財經記者發稿時，據芝商所利率觀察工具（FedWatch Tool），押注美聯儲6月暫停行動的概率為73.6%，預計加息25個基點的概率為26.4%，仍有逾半數交易員預期，7月時利率將攀升至5.25%～5.50%。

美國紐約華爾街（第一財經記者攝）

市場已經來到高位甚至出現泡沫？

數據顯示，將近一半的股票減持來自私募股權基金等美股上市公司大股東。私募股權基金的典型運作方式是收購他們認為被低估的企業，助其精簡業務、重新上市，或在多年之后以更高的價格出售該公司。由于近年來美國首次公開募股（IPO）市場形勢慘淡，并購活動同樣不溫不火，私募股權基金遭受打擊。

盛天資本創始合伙人秦嘉駿對第一財經記者表示：“一方面，疫情期間，私募股權基金利用超低利率和流動性寬裕，對目標公司進行投資或收購，幾年過后，基金迎來解禁期，于是陸續執行出售；另一方面，市場已經來到高位甚至出現泡沫，私募基金為降低風險平衡投資組合，通過減持套現也是較為合理的操作。”

摩根大通美洲股權資本市場主管坎頓（Keith Canton）表示：“有觀點認為，在可見的未來，市場交投可能維持低迷，而現在減持令企業和私募基金有機會將資金返還給合伙人。”

5月，私募股權公司Clayton Dubilier & Rice出售了醫療科技公司Agilon Health價值大約20億美元的股份，這是一年多以來美國規模最大的一次股權出售；6月，英特爾宣布計劃出售旗下自動駕駛公司Mobileye股份，總價值超過16億美元，規模超出最初計劃。

隨著主要股指走高，做空情緒也在升溫。據沽空研究機構S3 Partners的數據，6月初時，標普500指數的累積空頭凈額持續增加至4870億美元。一些大型科技股空單倉位居前，5月，特斯拉空頭凈額增加35.7億美元，做空英偉達的金額上升25億美元，Meta空單金額猛增72.6億美元。

芯片板塊更是成為眾矢之的，S3 Partners提供給第一財經記者的最新數據顯示，截至5月31日，在該機構追蹤的193只芯片、材料、設備股當中，累積空頭凈額為601億美元，其中，英偉達為最大做空標的，空頭凈額為122.9億美元，博通和超威半導體屈居二三，空頭凈額分別為49.2億美元和43.0億美元。

今年首五個月做空美股芯片股損失（圖源：S3 Partners供圖）

只是，上述股票大漲令空頭蒙受巨額損失。S3 Partners董事總經理杜薩尼夫斯基（Ihor Dusaniwsky）對第一財經記者表示：“對做空者而言，今年芯片行業無疑是‘投資荒漠’，做空者已錄得36.3%的虧損，按市值計，今年首五個月的損失達183.1億美元。其中，押注英偉達下跌的投資者累計虧損86.0億美元，回報率為-100.7%。”

對于美股后市，秦嘉駿看法悲觀。他認為，年初至今缺乏實質動能反而危機不斷，“區域銀行‘爆雷’之后，債務上限危機接踵而至，與此同時，消費市場疲弱，企業經營困難，未來公司盈利可能繼續轉差”。

他進一步表示，當前的技術性牛市完全依賴科技巨頭，不能準確反映整體經濟情況，如若剔除大型科技公司的貢獻，標普500指數幾乎與年初持平，這還沒有計入一些隱含風險可能帶來的逆風。