題：生豬供給由緊轉松，價格下行壓力加大

作者 郭朝輝 中金公司大宗商品首席研究員

9月以來，國內生豬整體呈現先漲后跌的走勢。截至11月18日，外三元生豬價格降至24.99元/千克。對于四季度的生豬價格和行情，我們認為生豬價格不具備大幅上漲的基礎，當前豬價又再度回落至我們預期的均價范圍，價格預測逐步兌現。對于11-12月豬價走勢，當前市場存在一定分歧，豬價是否還會迎來季節性高點，還是就此轉入趨勢性下行走勢？

(資料圖片僅供參考)

圖表：22省市生豬平均價

資料來源：Wind，中金公司研究部

對于本輪價格的先漲后跌，我們認為供需基本面強弱變化是造成價格波動的主要原因，即“供給端由緊轉松，需求端由強轉弱”。

供給端來看，受壓欄及二次育肥擾動影響，9-10月中旬，供給收縮明顯；10月中旬后，供給由緊轉松，養殖主體出欄積極性明顯提升，二次育肥帶動大體重豬出欄占比明顯提高，供給后置使得供給壓力逐步釋放。

此外，10月中旬至今，政策調控力度明顯加強，高價亦刺激養殖主體出欄積極性明顯提升，疊加二次育肥大體重豬出欄對豬肉供應的“額外”補充，供給由緊轉松。具體來看：一是政策調控力度有所加強。10月20日，國家發展改革委官方微信號消息稱，針對前期生豬價格持續高位運行的情況，與部分大型生豬養殖企業溝通協調，研究共同做好生豬市場保供穩價工作，建議大型養殖企業保持正常出欄節奏、順勢出欄育肥豬，促進生豬價格穩定和市場平穩運行；二是養殖單位心態松動，大體重豬出欄占比快速走高。根據涌益咨詢數據，截至11月10日當周，150KG以上大體重豬出欄占比達到9.21%，較10月中旬快速上漲1個百分點，隨著壓欄大豬出欄，有效補充了市場供應；三是大體重豬陸續出欄，帶動供應量短時增加，屠宰企業結算價顯著回落。

圖表：生豬出欄體重及大豬占比

資料來源：涌益咨詢，中金公司研究部

需求端來看，受中秋、國慶的假期消費提振，9-10月中旬需求較為強勁。從企業日度屠宰量來看，9月、10月的樣本企業日均屠宰量較8月明顯上漲；從標肥價差來看，8 月底以來，各省大體重豬與標豬價差由負轉正，且持續走擴，大豬供應偏緊延續。

圖表：標肥價差走勢

資料來源：涌益咨詢，中金公司研究部

10月中旬后，節日利好逐步消散，終端消費回歸清淡。同時我們看到南方消費不及預期，肥豬消化緩慢，標肥價差有所收窄。據涌益咨詢數據，截至11月10日當周，175KG、200KG大體重豬與 120KG標豬價差分別為 0.56元/斤、0.64元/斤，較高點分別回落0.14元/斤、0.13元/斤。

向后看，我們預計養殖端出欄積極性或進一步提升，疊加二次育肥供應增量，供給壓力將繼續釋放；旺季下需求亦有增量，但不確定性較大。短期11月豬價或以弱勢為主，12月消費雖有旺季提振，但供給壓力或抑制價格上行高度，我們維持四季度生豬均價25.5元/kg的判斷。展望2023年一季度，我們看到能繁母豬存欄拐點已于2022年上半年出現，已連續6個月走強，預計生豬的潛在供應相對充足，生豬價格或先降后穩，考慮到2022年豬價基數整體較低且季節分布前低后高，2023年生豬價格同比或大概率呈現先高后低。(本文摘自：中金公司研究部研究報告《大宗商品：農產品：生豬：供給已由緊轉松，價格下行壓力加大》)

郭朝輝 SAC 執業證書編號：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

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