3月7日晚間，方盛制藥披露定增預案，公司擬向關聯方定向發行股份，募資不超過2.70億元，用于還債及補充流動資金。

這是方盛制藥上市以來的首次再融資，但其發行價為4.74元/股，相較于超過6元的股價有些偏低。

記者發現，急于募資還債補血，源于方盛制藥的償債壓力較大。截至2021年9月底，公司短期債務為5.89億元，而賬面貨幣資金只有1.98億元。

出現這一狀況，一方面是因方盛制藥規模在不斷擴大，對資金的需求增加，另一方面，公司盈利能力不強，自身造血能力不足。近10年來，方盛制藥實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)基本上止步不前。

營銷推廣費是吞噬方盛制藥凈利潤的重要因素。2021年上半年，公司業務推廣費約為2.22億元，約占當期營業收入的30.41%。

與之形成鮮明對比的是，研發費用明顯不足。去年上半年，公司投入的營銷推廣費是研發費用的10倍。

向關聯方募資還貸

方盛制藥急于定增募資，用于改善財務壓力。

根據定增預案，方盛制藥擬向湖南方盛新元健康產業投資有限公司(簡稱新元產投)定向發行不超過5696.20萬股股票，募資總額不超過2.70億元，所募集資金扣除發行費用后，全部用于補充流動資金及償還銀行借款。

預案顯示，本次定增募集的資金金額，已經扣除本次發行前新投入和擬投入的財務性投資約1.38億元。

本次發行價格為4.74元/股，約為方盛制藥3月7日收盤價6.17元/股的76.82%。

k線圖顯示，近一年來，方盛制藥的股價在5元上方運行，最高為7.79元/股。

據此判斷，方盛制藥的本次定向發行屬于低價發行。

本次發行對象只有一個，即新元產投，新元產投似乎是專門為參與本次定增而設立的公司。

記者發現，新元產投在今年3月3日才成立，注冊資本1億元，由張慶華、周曉莉夫婦分別持股60%、40%，實際控制人為張慶華。

方盛制藥的控股股東、實際控制人也為張慶華，張慶華及其一致行動人合計持有公司39.69%股份。由此可見，方盛制藥的本次定增，構成關聯交易。

籌劃本次定增，源于方盛制藥財務壓力較大。

截至2021年9月底，公司資產負債率為49.12%，高于同期行業分類為中藥Ⅲ(申萬)相關上市公司平均水平33.21%。公司賬面貨幣資金只有1.98億元，而短期債務達5.89億元，資金缺口較為明顯。

近幾年，公司短期債務不斷增加。2017年底為0.66億元，2018年底至2020年底分別為1.80億元、2.76億元、4.08億元。2020年，公司財務費用為0.14億元。

記者發現，本次定增是方盛制藥2014年上市以來的首次再融資，而在IPO時也曾大規模使用募資補充流動資金。

方盛制藥首發募資4.05億元，扣除相關費用后的凈額約為3.70億元。原計劃為，2.74億元募資用于固體制劑生產基地及研發中心建設、0.95億元補充流動資金。

在實施過程中，2017年8月，公司公告稱，終止上述固體制劑生產基地項目部分子項目，剩余的資金2.21億元永久性補充流動資金。那么，其IPO募資中，3.17億元被用作補充流動資金，占比在80%左右。

前次募資大規模補充流動資金后，方盛制藥擬再次通過直接融資補充資金，足見其資金之渴背后的自身造血能力之低。

凈利率連續5年低于10%

自身造血能力低，反映的是方盛制藥的盈利能力較低。

方盛制藥的前身為成立于1983年的長沙保健飲料廠，1989年更名為長沙保健制藥廠，2000年改制為公司制企業，2009年整體變更為股份有限公司。

在官網中，方盛制藥介紹稱，其創始于2002年6月，是一家集醫藥工業、醫療服務、大健康業務于一體的高品質、綜合性、科研型醫藥健康產業集團，旗下擁有多家子公司。公司以穩健的發展速度快速崛起，成長為湖南省醫藥行業的標桿。公司構建了以制藥工業為主體、以醫療服務和大健康(健康消費、養老)為兩翼的“一體兩翼”戰略布局。

近10年來，方盛制藥不斷進行產業布局，資產規模也不斷擴大。2011年底，其總資產為3.27億元，到2021年9月底，總資產達到25.86億元，累計增長了約6.91倍。

與此同時，公司的營業收入也在穩步增長，2011年為2.63億元，2018年為10.51億元，2020年為12.79億元，累計增長約4倍。

與資產規模、營業收入相比，凈利潤要遜色很多。

2011年，方盛制藥實現的凈利潤為0.52億元，2014年、2015年分別增長至0.81億元、0.91億元，2016年、2017年分別下滑至0.70億元、0.60億元，2018年至2020年分別為0.73億元、0.79億元、0.64億元，在0.70億元左右徘徊。2021年前三季度，其凈利潤為0.62億元，同比微增2.87%。

目前公司尚未披露業績預告、快報，根據2020年、2019年、2018年等三個年度四季度凈利潤數據變動趨勢，預計公司2021年全年的凈利潤同比不會有大幅變動。

那么，從凈利潤數據看，拋開2011年，2012年至2021年的10年，公司的凈利潤整體表現為原地踏步。

這10年，與凈利潤相比，方盛制藥實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)止步不前特征表現得更為突出。2011年，公司實現的扣非凈利潤為0.50億元，2012年至2020年，凈利潤最高為0.79億元，最低為0.48億元，2021年前三季度為0.59億元。整體上，扣非凈利潤圍繞0.60億元上下波動。

其實，方盛制藥的綜合毛利率并不低。2018年至2021年前三季度，公司綜合毛利率均超過60%。然而，公司凈利率明顯偏低，分別為7.59%、7.22%、4.21%、5.67%。

毛利率較高、凈利率偏低，出現這一現象的主要原因是銷售費用偏高。2019年，公司營業收入10.94億元，而銷售費用高達5.40億元，接近營業收入的一半。2021年上半年，其銷售費用為3.08億元，占營業收入的42.19%。

導致銷售費用居高的是營銷推廣費，2019年，公司5.40億元銷售費用中4.56億元為營銷推廣費，2021年上半年的銷售費用中2.22億元為營銷推廣費。

與高昂的營銷推廣費相比，其研發費用少得可憐。2019年及2021年上半年，方盛制藥的研發費用分別為0.41億元、0.22億元，同期營銷推廣費約為研發費用的11倍、10倍。

據此可以判斷，方盛制藥投入的巨額營銷推廣費吞噬了不少利潤。(記者明鴻澤)