3月7日晚間，方盛制藥披露定增預(yù)案，公司擬向關(guān)聯(lián)方定向發(fā)行股份，募資不超過2.70億元，用于還債及補(bǔ)充流動資金。

這是方盛制藥上市以來的首次再融資，但其發(fā)行價為4.74元/股，相較于超過6元的股價有些偏低。

記者發(fā)現(xiàn)，急于募資還債補(bǔ)血，源于方盛制藥的償債壓力較大。截至2021年9月底，公司短期債務(wù)為5.89億元，而賬面貨幣資金只有1.98億元。

出現(xiàn)這一狀況，一方面是因方盛制藥規(guī)模在不斷擴(kuò)大，對資金的需求增加，另一方面，公司盈利能力不強(qiáng)，自身造血能力不足。近10年來，方盛制藥實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)基本上止步不前。

營銷推廣費(fèi)是吞噬方盛制藥凈利潤的重要因素。2021年上半年，公司業(yè)務(wù)推廣費(fèi)約為2.22億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的30.41%。

與之形成鮮明對比的是，研發(fā)費(fèi)用明顯不足。去年上半年，公司投入的營銷推廣費(fèi)是研發(fā)費(fèi)用的10倍。

向關(guān)聯(lián)方募資還貸

方盛制藥急于定增募資，用于改善財務(wù)壓力。

根據(jù)定增預(yù)案，方盛制藥擬向湖南方盛新元健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司(簡稱新元產(chǎn)投)定向發(fā)行不超過5696.20萬股股票，募資總額不超過2.70億元，所募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行借款。

預(yù)案顯示，本次定增募集的資金金額，已經(jīng)扣除本次發(fā)行前新投入和擬投入的財務(wù)性投資約1.38億元。

本次發(fā)行價格為4.74元/股，約為方盛制藥3月7日收盤價6.17元/股的76.82%。

k線圖顯示，近一年來，方盛制藥的股價在5元上方運(yùn)行，最高為7.79元/股。

據(jù)此判斷，方盛制藥的本次定向發(fā)行屬于低價發(fā)行。

本次發(fā)行對象只有一個，即新元產(chǎn)投，新元產(chǎn)投似乎是專門為參與本次定增而設(shè)立的公司。

記者發(fā)現(xiàn)，新元產(chǎn)投在今年3月3日才成立，注冊資本1億元，由張慶華、周曉莉夫婦分別持股60%、40%，實(shí)際控制人為張慶華。

方盛制藥的控股股東、實(shí)際控制人也為張慶華，張慶華及其一致行動人合計持有公司39.69%股份。由此可見，方盛制藥的本次定增，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

籌劃本次定增，源于方盛制藥財務(wù)壓力較大。

截至2021年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為49.12%，高于同期行業(yè)分類為中藥Ⅲ(申萬)相關(guān)上市公司平均水平33.21%。公司賬面貨幣資金只有1.98億元，而短期債務(wù)達(dá)5.89億元，資金缺口較為明顯。

近幾年，公司短期債務(wù)不斷增加。2017年底為0.66億元，2018年底至2020年底分別為1.80億元、2.76億元、4.08億元。2020年，公司財務(wù)費(fèi)用為0.14億元。

記者發(fā)現(xiàn)，本次定增是方盛制藥2014年上市以來的首次再融資，而在IPO時也曾大規(guī)模使用募資補(bǔ)充流動資金。

方盛制藥首發(fā)募資4.05億元，扣除相關(guān)費(fèi)用后的凈額約為3.70億元。原計劃為，2.74億元募資用于固體制劑生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)、0.95億元補(bǔ)充流動資金。

在實(shí)施過程中，2017年8月，公司公告稱，終止上述固體制劑生產(chǎn)基地項目部分子項目，剩余的資金2.21億元永久性補(bǔ)充流動資金。那么，其IPO募資中，3.17億元被用作補(bǔ)充流動資金，占比在80%左右。

前次募資大規(guī)模補(bǔ)充流動資金后，方盛制藥擬再次通過直接融資補(bǔ)充資金，足見其資金之渴背后的自身造血能力之低。

凈利率連續(xù)5年低于10%

自身造血能力低，反映的是方盛制藥的盈利能力較低。

方盛制藥的前身為成立于1983年的長沙保健飲料廠，1989年更名為長沙保健制藥廠，2000年改制為公司制企業(yè)，2009年整體變更為股份有限公司。

在官網(wǎng)中，方盛制藥介紹稱，其創(chuàng)始于2002年6月，是一家集醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、大健康業(yè)務(wù)于一體的高品質(zhì)、綜合性、科研型醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，旗下?lián)碛卸嗉易庸尽９疽苑€(wěn)健的發(fā)展速度快速崛起，成長為湖南省醫(yī)藥行業(yè)的標(biāo)桿。公司構(gòu)建了以制藥工業(yè)為主體、以醫(yī)療服務(wù)和大健康(健康消費(fèi)、養(yǎng)老)為兩翼的“一體兩翼”戰(zhàn)略布局。

近10年來，方盛制藥不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，資產(chǎn)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。2011年底，其總資產(chǎn)為3.27億元，到2021年9月底，總資產(chǎn)達(dá)到25.86億元，累計增長了約6.91倍。

與此同時，公司的營業(yè)收入也在穩(wěn)步增長，2011年為2.63億元，2018年為10.51億元，2020年為12.79億元，累計增長約4倍。

與資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入相比，凈利潤要遜色很多。

2011年，方盛制藥實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.52億元，2014年、2015年分別增長至0.81億元、0.91億元，2016年、2017年分別下滑至0.70億元、0.60億元，2018年至2020年分別為0.73億元、0.79億元、0.64億元，在0.70億元左右徘徊。2021年前三季度，其凈利潤為0.62億元，同比微增2.87%。

目前公司尚未披露業(yè)績預(yù)告、快報，根據(jù)2020年、2019年、2018年等三個年度四季度凈利潤數(shù)據(jù)變動趨勢，預(yù)計公司2021年全年的凈利潤同比不會有大幅變動。

那么，從凈利潤數(shù)據(jù)看，拋開2011年，2012年至2021年的10年，公司的凈利潤整體表現(xiàn)為原地踏步。

這10年，與凈利潤相比，方盛制藥實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)止步不前特征表現(xiàn)得更為突出。2011年，公司實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤為0.50億元，2012年至2020年，凈利潤最高為0.79億元，最低為0.48億元，2021年前三季度為0.59億元。整體上，扣非凈利潤圍繞0.60億元上下波動。

其實(shí)，方盛制藥的綜合毛利率并不低。2018年至2021年前三季度，公司綜合毛利率均超過60%。然而，公司凈利率明顯偏低，分別為7.59%、7.22%、4.21%、5.67%。

毛利率較高、凈利率偏低，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是銷售費(fèi)用偏高。2019年，公司營業(yè)收入10.94億元，而銷售費(fèi)用高達(dá)5.40億元，接近營業(yè)收入的一半。2021年上半年，其銷售費(fèi)用為3.08億元，占營業(yè)收入的42.19%。

導(dǎo)致銷售費(fèi)用居高的是營銷推廣費(fèi)，2019年，公司5.40億元銷售費(fèi)用中4.56億元為營銷推廣費(fèi)，2021年上半年的銷售費(fèi)用中2.22億元為營銷推廣費(fèi)。

與高昂的營銷推廣費(fèi)相比，其研發(fā)費(fèi)用少得可憐。2019年及2021年上半年，方盛制藥的研發(fā)費(fèi)用分別為0.41億元、0.22億元，同期營銷推廣費(fèi)約為研發(fā)費(fèi)用的11倍、10倍。

據(jù)此可以判斷，方盛制藥投入的巨額營銷推廣費(fèi)吞噬了不少利潤。(記者明鴻澤)