被譽為安徽年內首例央企整合優質“樣本”的一次資本運作，作為上市主體，凱盛科技(600552.SH)有為大股東輸血之嫌。

5月31日晚間，凱盛科技發布公告，公司擬向控股股東凱盛科技集團有限公司(以下簡稱“凱盛集團”)收購三家公司，延伸產業鏈。

凱盛科技稱，三家標的公司均為公司新型顯示業務的上游廠家，擁有多項核心技術，是行業技術水平的重要代表。不過，從今年一季度經營業績看，三家公司盈利能力并不突出。本次收購還存在一定程度的溢價。

備受關注的是，本次交易采用現金支付，交易價格為5.44億元，這對凱盛科技而言存在一定難度。截至今年3月底，凱盛科技賬面貨幣資金為4.54億元，對應的債務為26.74億元，其中短期債務16.15億元，流動性明顯不足。

正是基于此，市場質疑凱盛科技借本次收購為大股東輸血，因為凱盛集團的償債壓力更大。根據上海清算所(簡稱“上清所”)披露的財務報表，截至今年3月底，凱盛集團有息負債達381.57億元，貨幣資金只有70.32億元。今年一季度，其實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)只有1.06億元。

蹊蹺的現金關聯收購

凱盛科技借助收購資產延伸拓展產業鏈，提高綜合競爭力，本是利好，但采用現金交易，將給公司帶來沉重的財務負擔。

根據公告，凱盛科技擬收購洛玻集團洛陽龍海電子玻璃有限公司(簡稱“龍海玻璃”)、洛玻集團龍門玻璃有限責任公司(簡稱“龍門玻璃”)、蚌埠中建材信息顯示材料有限公司(簡稱“蚌埠中顯”)各100%股權。

對于本次收購，凱盛科技給予了高度評價。公司稱，本次收購系公司新型顯示業務向上游產業鏈的拓展，收購完成后，公司將從玻璃下游加工切入至電子玻璃基材產業，未來將通過業務整合和技術進步，擁有鈉鈣玻璃、中鋁玻璃、高鋁玻璃等系列顯示基材的能力，可更好地與公司消費類、車載類顯示業務開展產業鏈協同，有助于公司提高在顯示材料領域話語權，進一步提高核心競爭力。

凱盛科技稱，本次交易對其有積極影響。公司將致力于新型顯示和應用材料兩大業務的共同發展，以這兩大業務為中心，開展科技創新和上下游產業鏈整合，將公司打造成具有國際競爭力的科技產業集團。本次收購的龍海玻璃、龍門玻璃、蚌埠中顯均為從事信息顯示玻璃生產的企業，是公司新型顯示業務的上游廠家。

那么，這三家標的公司資質如何呢?

截至今年3月底，龍海玻璃總資產4.98億元、凈資產1.93億元，一季度營業收入0.48億元、凈利潤789.18萬元。龍門玻璃總資產0.97億元、凈資產-5.08億元，一季度營業收入917.44元、凈利潤-650.10萬元。蚌埠中顯總資產8.10億元、凈資產7.80億元，一季度營業收入0.24億元、凈利潤-79.34萬元。

2021年全年，龍海玻璃、龍門玻璃、蚌埠中顯實現的營業收入分別為2.50億元、1673.34萬元、1.37億元，對應的凈利潤為4660.50萬元、72.62萬元、744.67萬元。

上述數據顯示，龍門玻璃嚴重資不抵債，今年一季度幾乎沒有營業收入，且大幅虧損。蚌埠中顯也處于虧損狀態。

凱盛科技收購一家嚴重資不抵債的公司，讓人倍感意外。

截至今年3月底，上述三家標的公司凈資產合計為4.65億元，本次評估值達6.01億元。由于標的資產在評估基準日之后、本次轉讓協議簽訂之前，存在涉及與洛陽玻璃就過渡期損益進行的分紅及補償合計5706.70萬元(已完成)，因此，本次交易需要調減5706萬元，最終交易價格約為5.44億元。

由此可見，本次交易溢價1.36億元，溢價率約為29.23%。

凱盛科技自身盈利能力也不強。2013年，公司實現的凈利潤曾到達1.45億元，2012年至2015年的凈利潤均超過億元，2016年至2019年均不足億元，2020年、2021年，凈利潤分別為1.21億元、1.57億元，有明顯改善。

2012年以來，公司營業收入從9.71億元增長至63.24億元，增長幅度約為5.51倍。對比發現，近10年間，公司增收不增利。本次收購，對公司經營業績有多大影響，暫時還是未知數。

本次現金收購有些蹊蹺，因為凱盛科技自身流動性不足。

截至2021年底，凱盛科技貨幣資金6.40億元，其中，1.97億元因為保證金、司法凍結等因素而受限。對應的有息負債達27.56億元。今年一季度末，公司貨幣資金為4.54億元，有息負債為26.74億元，財務壓力無明顯改善。

受讓虧損資產疑支援凱盛集團

凱盛科技的本次收購備受市場詬病的一個重要因素是，公司為何要收購一家嚴重資不抵債的公司，且要使用現金支付?

正常情況下，大股東向上市公司注入的資產多為優質資產、培育成熟的資產。且不談龍門玻璃今年一季度幾乎沒有營業收入且出現虧損，單單是凈資產為-5.08億元，就會讓凱盛科技“頭痛”。凱盛科技將其收購之后，至少需要向其注入超過5億元，才能使得其凈資產轉正。

此外，在上市公司流動性不足的情況下，一般而言，大股東通過參與定增、提供財務援助等途徑，幫助上市公司緩解財務壓力。在注入優質資產時，大多選擇通過發行股份方式進行交易，不會增加上市公司財務壓力。當然，現金交易便捷快速，但會大幅增加上市公司財務負擔。

凱盛科技財務承受重壓，為何還要采用現金交易方式收購大股東資產呢?分析人士稱，大股東的財務狀況可能更為糟糕，需要上市公司輸血。

事實上，凱盛集團的財務狀況確實不佳。

凱盛集團多元化發展，主要業務板塊包括顯示材料和應用材料、新能源材料、優質浮法玻璃及特種玻璃、以及中央應用研究院。去年12月，凱盛集團擬發行2021年度第七期超短期融資券，規模為5億元，所募資金用于償還公司有息負債。這被市場視作借新還舊。

根據當時披露的募集說明書，2018年至2020年，凱盛集團有息負債規模分別為206.99億元、240.57億元、264.35億元。截至2020年底，公司調整后全部債務為332.96億元，調整后全部債務資本化比率為74.26%，處于較高水平。公司現金短期債務比為0.27倍，短期償債能力指標表現較弱。

問題還在于，凱盛集團盈利能力不強。2018年至2020年，公司合并范圍內營業利潤分別為-1.29億元、0.18億元、7.73億元，利潤總額分別為5.11億元、6.87億元、10.35億元。利潤總額明顯高于營業利潤，主要為非經營性損益。這三年，其獲得的政府補助分別為5.44億元、6.54億元、1.25億元。

2021年，凱盛集團實現營業收入333.42億元，凈利潤僅為1.72億元，同比下降61.92%。今年一季度，其營業收入為61.50億元，同比下降18.35%，凈利潤為1.06億元，同比下降32.52%。2021年及今年一季度，營業外收入分別為1.87億元、1.17億元。今年一季度1.17億元的營業外收入中，0.62億元為政府補助。

債務壓力依舊突出。截至2021年底，凱盛集團的有息負債為365.69億元，其中一年內需要償還的有息負債為217.61億元，而公司貨幣資金為81.07億元(含受限資金)。到今年一季度末，貨幣資金減少至70.32億元，有息負債增加至381.57億元，其中一年內需要償還的有息負債為222.48億元，償債壓力進一步加大。

基于上述種種，凱盛科技的本次收購，確有為控股股東凱盛集團輸血之嫌。