作 者丨陳植

端午節期間，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）跌破7.2整數關口。

(資料圖)

截至6月23日收盤時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率觸及7.2126，與境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）的匯差擴大至344個基點。

九方智投首席經濟學家肖立晟接受本報記者采訪時表示，5月以來，中國出口同比增速轉負，且中美貨幣政策分化，是當前人民幣匯率持續回落的主要原因。

在多位金融業內人士看來，離岸人民幣匯率跌破7.2整數關口，與近期中國經濟復蘇壓力加大、中美貨幣政策再度分化、日元匯率迭創新低拖累亞太地區貨幣估值均有著密切關系。

“相比境內在岸市場，境外離岸市場投資者對中美貨幣政策再度分化更加敏感。”一位香港銀行外匯交易員告訴記者。尤其在市場預計美聯儲7月加息25個基點的幾率超過70%，中國央行此前調低LPR利率的情況下，海外投資者紛紛壓低離岸人民幣匯率估值。

值得注意的是，即便6月以來美元指數沖高回落，也未能遏制人民幣匯率跌勢。數據顯示，6月以來美元指數從104.7回落至102.81附近，但同期離岸人民幣匯率從7.08跌至最低7.2281。

一位新興市場投資基金經理向記者指出，離岸人民幣匯率“無視”美元指數回落而持續下跌，主要反映市場對中美經濟表現的“預期差”。

肖立晟告訴記者，匯率波動更多展現宏觀經濟與國際收支變化的結果。鑒于當前中國經濟穩中向好的態勢沒有改變，潛在經濟增速仍處于全球主要經濟體前列，在寬松貨幣政策進一步加碼后，國際資本對中國經濟的信心更可能趨于回升，資本流出壓力也將隨之減弱，帶動人民幣匯率重回企穩走勢。

中美貨幣政策分化引海外機構套利

端午節期間離岸人民幣匯率跌破7.2，也在市場預料之內。

“端午期間境內外匯市場休市，也導致離岸人民幣外匯市場交投活躍度與成交額隨之減弱。在這種情況下，某只海外對沖基金突然拋售人民幣頭寸，就可能導致離岸人民幣匯率下跌幅度超過以往，令匯率一下子跌破7.2整數關口。”上述香港銀行外匯交易員向記者分析說。

在他看來，當前境內外人民幣匯差超過340個基點，恰恰是端午期間離岸人民幣外匯市場交投不活躍的“產物”。

記者多方了解到，由于中美貨幣政策再度分化，端午期間不少海外對沖基金與量化投資機構都在壓低離岸人民幣匯率。目前不少海外對沖基金認為，鑒于年內中國相關部門可能“降準降息”，加之美聯儲最終利率峰值超預期，離岸人民幣匯率估值可能將回落至7.3-7.4之間。這也是6月以來人民幣匯率無視美元指數回落而持續下跌的一大重要原因。

這位香港銀行外匯交易員向記者指出，這背后，是“買預期，拋現實”的交易策略正影響離岸人民幣外匯市場交易情緒。尤其是當市場預期中美貨幣政策分化繼續擴大時，越來越多海外對沖基金與量化投資機構紛紛提前行動將人民幣匯率壓低至他們認為的“合理估值區間”，以此博取更高的沽空收益。

但是，盡管離岸人民幣匯率下跌幅度較大，但外匯市場尚未出現大規模的投機沽空潮——6月以來，眾多海外對沖基金對沽空人民幣套利仍顯得“小心翼翼”——若不是日元匯率迭創新高拖累亞太貨幣匯率整體估值，他們也不敢貿然沽空人民幣匯率。

一位香港私募基金經理向記者透露，近期海外對沖基金依然采取按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的交易策略，一旦外匯市場出現任何人民幣匯率反轉跡象，他們就會迅速結清沽空頭寸離場。這背后，是眾多海外對沖基金日益擔憂中國相關部門會隨時“出手”遏制人民幣匯率過度下跌。

中國資本跨境流動依然平穩均衡

近期人民幣匯率持續回落是否引發中國階段性資本流出壓力加大，頗受金融市場關注。

所幸的是，盡管境內在岸人民幣匯率從5月中旬起由6.91跌至最低7.19附近，但5月中國資本跨境流動持續均衡平穩。

6月15日，國家外匯管理局公布5月份銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據顯示，當月銀行結售匯、企業和個人等非銀部門跨境收支均呈現順差，順差規模分別是33億美元與19億美元。

需要注意的是，5月人民幣匯率回落并未引發企業恐慌性購匯與囤積美元潮。

數據顯示，5月結匯率（客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）為72%，表明市場主體結匯意愿繼續處于近1年高位，總體呈現“逢高結匯”的理性交易模式；售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）為70.4%，環比下降0.7個百分點，顯示市場主體購匯意愿基本穩定。

一位股份制銀行金融市場部人士向記者指出，結匯率維持在近1年高位，表明美元等外匯資金流入額保持高位，對緩解中國資本流出壓力有著明顯的對沖效應。此外，5月外商來華直接投資資本金保持凈流入，外資投資境內債券市場意愿較高，都令中國資本跨境流動在近期人民幣匯率貶值期間維持均衡平穩態勢。

肖立晟向記者指出，就國際收支數據而言，國內經濟基本面是決定中國資本跨境流動的主要因素。短期而言，貨幣政策進一步寬松將對資本流動構成一定影響，但若寬松貨幣政策令中國經濟回暖，中長期而言跨境資本流動實際上仍會凈流入。

記者多方了解到，除了外貿順差將繼續發揮穩定跨境資金流動的基本盤作用，6月以來海外資本繼續青睞估值偏低的A股資產，將令中國資本跨境流動延續整體平穩均衡態勢。

國家外匯管理局副局長王春英此前指出，隨著宏觀政策靠前協同發力，未來中國經濟運行持續回升向好，對中國外匯市場的支撐作用將進一步增強。此外，主要發達經濟體貨幣政策緊縮周期接近尾聲，相關外溢影響將逐步減弱；加之中國外匯市場呈現出韌性增強的新特征，適應外部環境變化的能力明顯提升，令中國跨境資金流動有望繼續保持平穩有序。