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1H23 低基數(shù)下利潤(rùn)端恢復(fù)，給予“買入”評(píng)級(jí)公司23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.77 億元，同增11.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.28 億元，同增39.45%；扣非后歸母凈利0.20 億元，同增84.71%，較前期疫情等影響下的低基數(shù)顯著恢復(fù)。23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24 億，同比增長(zhǎng)19.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.29 億元，環(huán)比扭虧，同比下降31.26%，主要因營(yíng)業(yè)成本及銷售費(fèi)用上升。考慮Q2 收入恢復(fù)速度略慢于我們預(yù)期及后續(xù)研發(fā)等相關(guān)投入或進(jìn)一步提升，我們調(diào)整23-25 年歸母凈利預(yù)測(cè)1.43/1.94/2.36 億元，可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期23E PE 均值30X，考慮公司深耕消費(fèi)賽道并積極布局AI 應(yīng)用，給予23E 38X PE，目標(biāo)價(jià)27.36 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

“什么值得買”社區(qū)用戶保持穩(wěn)定，AI 大模型提升內(nèi)容創(chuàng)作及運(yùn)營(yíng)效率23H1 公司消費(fèi)內(nèi)容社區(qū)“什么值得買”穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，社區(qū)平均MAU 同增1.01%至3,718.72 萬人，注冊(cè)用戶和移動(dòng)端APP 激活量分別同增13.45%和10.12%；確認(rèn)GMV 109.48 億，同增6.84%。“什么值得買”實(shí)現(xiàn)收入4.6億元，同增3.82%。公司積極擁抱AI，通過站內(nèi)專有數(shù)據(jù)微調(diào)的方式研發(fā)值得買消費(fèi)內(nèi)容大模型，將大模型引入內(nèi)容自動(dòng)生成場(chǎng)景，提升優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出效率，23H1 機(jī)器貢獻(xiàn)的內(nèi)容發(fā)布量同比提升98%；同時(shí)，公司通過AIGC重構(gòu)核心產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)流程，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。新業(yè)務(wù)方面持續(xù)突破，實(shí)現(xiàn)收入2.15 億元，同比增長(zhǎng)33.37%，占總收入比達(dá)到31.75%。

信息推廣等成本提升拉低毛利率，銷售費(fèi)用帶動(dòng)期間費(fèi)用率同比提升2Q23公司毛利率同降3.79pct至48.93%，主要因信息推廣成本等提升影響。

銷售費(fèi)用主要帶動(dòng)整體期間費(fèi)用率同比提升2.13pct 至40.19%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.67%/11.46%/10.41%/-0.34%,分別同比+3.53/ -0.21/-1.44/+0.25pct。綜合影響下，1H23 公司歸母凈利率同比下降4.99pct 至6.81%。

業(yè)務(wù)保持發(fā)展韌性，關(guān)注AIGC 全面賦能，維持“買入”評(píng)級(jí)1H23 公司消費(fèi)內(nèi)容社區(qū)發(fā)展展現(xiàn)韌性，新業(yè)務(wù)保持較快拓展。公司圍繞AIGC 積極布局，全面賦能業(yè)務(wù)發(fā)展及管理運(yùn)營(yíng)，整體經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。我們調(diào)整2023-25 年歸母凈利預(yù)測(cè)至1.43/1.94/2.36 億元（前值1.85/2.29/2.68 億元），可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期2023E PE 均值30X，考慮公司深耕消費(fèi)賽道并積極布局AI 應(yīng)用，給予23 年38X PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.36 元（前值55.60 元，以最新股本計(jì)算37.18 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，AIGC 技術(shù)應(yīng)用效果不及預(yù)期。