這件怪事，發生后，朋友圈人人都在驚呼“看不懂”。

一是，中國最大的民營精神病院，已經在港股成功上市(02120.HK)，被萬眾矚目各種看好。

二是，為了上市，它專門聘請中信建投，國內一流的上市保薦機構。

三是，不僅中信建投，還聘請了普華永道，國際一流的四大所。

最后，卻剛剛，在證監會第十七屆發審委2018年第19次會議上，被無情拍死。

而且，為了A股上市，它的董秘，履歷更是無可挑剔：北大光華本科畢業，先后在普華永道和安永工作，后進入廈門證監局，擁有注冊會計師和律師雙執照。

不僅如此，它的股東名單中，還曾出現頂級PE大佬，鼎暉的身影。

中信建投+普華永道+鼎暉+證監局出身且有審計背景的董秘，這樣的組合，豪華，非常豪華，IPO夢之隊。幾乎所有人都認為，康寧醫院本次IPO，穩操勝券。

可是，照樣沒戲，就不讓你上市。事后，董秘郁悶了、投行郁悶了、審計郁悶了，連看好精神病治療這門生意的韭菜們，也郁悶了。

為啥!究竟為啥!

難道，是業績問題?

2014年-2017年上半年，它的營收為2.96億、3.44億、4.15億、2.83億;扣非凈利潤為5119.86萬、5162.19萬、6555.1萬、3030.55萬;經營性現金流量凈額為3015.45萬、-506.28萬、4986.69萬、347.16萬，毛利率為38.98%、38.06%、34.51%、32.49%。

粗略一看，業績并沒有什么明顯異常。

這真是怪事，讓人百思不得其解。要知道，作為失眠癥患者，優塾君長期看好精神障礙治療、心理咨詢這門生意。這么好的生意，這么利國利民的行業，不上A股融資，真是不應該。

我們翻來覆去的翻看康寧醫院的財報，一遍，又一遍，但是，直到樂視網(9.050,-1.01,-10.04%)復牌的新聞傳來，才讓我們恍然大悟。

也許你會說：優塾君，你腦子進水了嗎，康寧和樂視，完全不同的行業，完全不同的商業模式，有毛關系?

好吧，請看完全篇，文末有答案。無論你覺得有多不相關，反正我們只總結出四個字：資本運作。

沒錯，就是這四個字。如果，從康寧醫院被否的案例中，你只讀出一個段子，那可就沒意思了。只有深入挖掘背后的真正問題，才能感受到，證監會和擬上市公司之間的博弈，才能明白什么是真正的高手過招。

集團體系內上市公司，和非上市公司之間的關系如何處理，透露出未來布局的端倪，這，才是本案背后真正值得研究的東西。這個案例中，其實藏著股權投資的最高階玩法，上市公司財務處理的高級智慧。

千言萬語，濃縮成一個問題：

一家上市公司，究竟該如何培育體外資產?

我們之前詳細分析過樂視的資本架構，堪稱體內外資產運作、關聯交易的巔峰水平。

有意思的是，自新發審委上任以來，對于“類樂視”的資本架構，以及供應商和大客戶重疊的商業模式，都是批量否決。同時，鼎暉系參股的幾個案例，比如三達膜、安佑生物、康寧醫院，都遭不測。

這一切，是巧合嗎?

中國第一民營精神病院集團

PE大佬鼎暉站臺

有很多值得你研究的財務密碼

精神病治療，是醫藥江湖一門相當特殊的生意。

康寧醫院，是目前國內最大的民營精神病專科醫院集團，做的就是治療精神病的生意，包括普通精神科、老年精神科、行為醫學科、心身障礙科、臨床心理科等，給予精神和心里疾病患者提供“全方位一條龍服務”。

康寧醫院的實控人為管偉立，和其妻子共同持股比例30.32%。

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管偉立，1987年從溫州衛校畢業后，被分配到溫州精神病醫院當醫生，很快展現出在這個領域的天分。

1996年，溫州康寧精神康復醫院成立，床位五十張。總共的醫護人員就4個人，管偉立本人、他太太王蓮月，以及1名護士、1名清潔工。